事件：獨家代理A 型肉毒毒素Hutox 國內獲受理。愛美客注射用A 型肉毒毒素於6 月27 日正式獲國家藥監局註冊受理，適應症爲中重度眉間紋。該肉毒爲韓國藥企Huons 旗下產品，在韓國市場品牌名爲Liztox，2021 年愛美客通過收購Huons 公司股權，獲得Hutox 肉毒素產品在中國區獨家經銷權利。
國內肉毒市場空間廣闊，在研產品蓄勢待發：ISAPS 數據顯示，2022 年全球肉毒療程數在所有非手術類醫美項目中排名第一，佔比遠高於排名第二的玻尿酸。據百諫方略，肉毒素2023 年全球市場規模77 億美元；據華經產業研究院，國內合規市場規模2023 年約98 億元人民幣，增速約18%，我們認爲份額提升+合規替代邏輯下國內肉毒仍具備較大空間。目前國內市場共有5款合規肉毒產品+多款在研產品，合規產品供給增加有望進一步擠壓水貨市場，拓展合規產品空間，愛美客有望借韓國頭部原廠+國內龍頭渠道實現突圍。
繼玻尿酸、再生等管線後再添重磅單品，看好公司向平台化龍頭邁進：
我們認爲對標艾爾建、高德美來看，中長期醫美公司將通過自研+BD 等多種手段，向平台化、集團化方向發展，在醫美品類日益完善的當下，上游廠商需要通過搭配化解決方案提高自身勢能，愛美客作爲品類佈局相對完善的頭部企業有望在行業趨勢中受益，截至目前已佈局玻尿酸、再生材料、埋植線、妝品，待上市管線中包括肉毒、光電、減重、溶脂針等品類，其中：1）肉毒、寶尼達2.0 已進入註冊申報階段；2）醫用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、第二代埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段，利拉魯肽注射液完成I 期臨床；3）司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液、注射用透明質酸酶處於臨床前在研階段，預計年內提交臨床試驗申請。
投資建議：作爲醫美上游龍頭打造嗨體、濡白系列，在研管線儲備豐富，醫美市場擴容&合規化促進集中度提升背景下有望持續成長。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入38.3/49.9/63.2 億元，實現歸母淨利潤24.5/31.6/39.7億元，對應PE 分別爲21/16/13 倍。維持“增持”評級。
風險提示：外部宏觀環境變動風險；醫美政策變動風險；產品獲批不及預期；市場競爭加劇風險