來源：丫丫港股圈
作者：kyle
今年上半年，據統計至少有180家港股公司實施了回購，總金額達1210億港元，創下歷史同期新高。特別是在互聯網企業中，幾乎各家的股東回報方案都得到了顯着提升，可以說，互聯網回報股東的新時代已經開啓。
在這些企業中，港股的“定海神針”騰訊無疑是最爲突出的。
今年上半年，$騰訊控股 (00700.HK)$以523億港元貢獻了港股市場四成以上的回購量，穩居港股“回購之王”的寶座。二季度，騰訊單季回購金額達到375億港元，較一季度的148億港元實現了翻倍，回購均價從290.6港元提升到361.8港元，漲幅近25%。
值得一提的是，騰訊今年的回購金額將超過1000億港元，較去年的490億港元翻了一倍。千億回購計劃是什麼概念?這金額是過去十年騰訊回購總金額的總和，這側面證明管理層對未來發展的信心，且重視投資人的訴求。
通過回購註銷、分紅、實物分派等各種手段，騰訊在業績增長的同時，也在資本市場切實回饋股東。
一、千億回購的意義正在積極顯現
回顧過去兩年，自從騰訊大股東Prosus開始減持以來，股價受到了一定壓制。尤其在港股表現不佳時，市場上還出現過規律性的交易行爲。
例如，港股上市公司在業績發佈前一個月內有“回購靜默期”，即在此期間不得進行回購。這導致去年之前每當騰訊進入回購靜默期，股價上行壓力較大。
通過下方數據可以看到，2023年底之前，5次靜默期中，只有2022年10-11月騰訊股價是漲的，其他時間均下跌。
不過，從去年底開始，騰訊股價已經連續兩次靜默期都是漲的。尤其是在今年開啓千億回購計劃後，回購量已遠超大股東減持數。所以無論是在可回購的正常交易日內，或是靜默期內，大股東減持帶來的影響已可忽略不計，而這一點正在被市場共識。
即例如，今年1-3月回購靜默期時，恰好是上半年港股行情最差的一段，恒指一度跌至14800點。而騰訊在這期間表現明顯好於之前，即使沽空比例一度高達20%，但股價仍然沒跌，最後錄得6%的區間漲幅。
於3月底披露優於預期的2023年報和重啓回購後，騰訊股價表現更加出色，二季度，騰訊股價漲近25%。同期，恒指和$恒生科技指數 (800700.HK)$在二季度回落明顯，觸頂後跌逾10%，目前漲幅僅爲8%和4%，騰訊以25%的漲幅顯著跑贏港股大盤。
這一現象的背後，無疑是較去年金額翻一倍的千億回購計劃起到了重要作用。
更重要的是，在回購股份被註銷下，騰訊股本已連續三年呈下降趨勢。
自2021年起，騰訊總股本從96.08億股降至93.55億股。今年一季度，騰訊已發行普通股環比減少1.1%，而今年以來回購的股份也在陸續註銷中，這趨勢將會持續增厚每股盈利，進一步提升股東價值。
根據雪球大V“倉總嘉措”的統計，今年騰訊的每週回購金額已超過Prosus的減持金額。
例如，6月17-21日當週，Prosus減持騰訊250萬股，而騰訊回購了1308萬股，減持數量僅佔當週成交量的2.72%，回購數量遠超減持。實際上，即使是在回購靜默期時，Prosus減持數量也就只佔當週成交量的2-5%左右。
整體來看，據泛歐交易所公開披露的數據，Prosus在今年二季度回購自身股份的總額爲17.6億美元，比上個季度的16億美元略有增長。上半年，其累計回購33.6億美元，這些資金均通過出售騰訊股份而獲得。
由於本季度騰訊回購總額超過上季2倍，與Prosus售股的規模差距繼續顯著拉開，已經爲同期大股東售股總額的2.7倍，後者對二級市場流動性的影響幾乎可以忽略。
當騰訊的回購數量大幅超越了大股東的減持，投資者的擔憂也隨之消除，騰訊也通過回購爲未來的估值打開了更大的想象空間。
二、強勁現金流的背後，新增長曲線正在崛起
通過上述分析可以看出，無論在市場上或在投資者心理上，當前大股東Prosus的減持對騰訊股價的影響已基本可以忽略。
除此之外，還有部分觀點認爲騰訊未來平均增速可能在8-10%左右，擔心沒有新的增長曲線。但透過今年一季報來看，騰訊的新業務也表現亮眼，未來不缺乏新的增長引擎。
今年一季度，騰訊錄得營收1595億元，調整後淨利潤爲502.65億元。
其中，廣告業務收入同比高增長26%至265億元，顯著超出市場預期的18%。這一超預期的增長主要來自於視頻號的拉動。視頻號流量池不斷擴張，一季度用戶時長同比增長80%，並帶動電商成交額翻倍，商家廣告投放自然增加。
除了視頻號之外，還有小程序、SaaS等新增長曲線，以及存量遊戲變現優化帶來的收入增長和毛利率提升，共同推動了盈利水平邁上新臺階，進一步提升了未來的盈利預期。
實際上，美股科技股都有經歷過從高增速到增速穩定的階段，在業務高增長期時，科技股進行高額投入，淨利潤高增長推動股價上漲。而在增速穩定期時，科技企業扣去經營開支後，將可支配現金流用於股東回報。
雖然營收增速放緩，但盈利質量是在提升的。
而在這階段時，增速雖然不如從前的快，但每年EPS是在逐年提升的。例如蘋果，過去五年不用很高的增速也可以通過股東回報推動股價的上漲。
自2014年起，蘋果每年回購佔總股本的4%以上，2019至2023財年，蘋果平均回購佔總股本的4.4%。
若拉長十年來看，蘋果回購金額超過6000億美元，總股本減少了約38%。
雖然看似每年回購4-5%，短時間內對股價產生的積極效應不是很大，但拉長時間來看，產生的股東回報是非常誇張的。而蘋果成功的股東回報案例，是騰訊可以借鑑的。
回到騰訊，按照騰訊原計劃完成1000億回購，約可減少3-3.5%的股本。扣除回購靜默期，假設下半年每天回購金額維持在10億元，全年可實現回購約1300億港元，佔總股本的4%。
根據中金報告，騰訊今年調整後淨利潤預測爲2018億元，明年有望達到2297億元。假設回購1300億港元，Payout Ratio將近70%，與市場現在喜愛的高股息的運營商、石油和煤炭企業相當。
而騰訊更勝它們一籌的是，在優質“新芽”業務快速增長及傳統業務聚焦提效雙重驅動下，盈利能力還在高速增長中。
今年騰訊一季度毛利、經營利潤（Non-IFRS）以及淨利潤（Non-IFRS）同比增速分別達到23%、30%、54%，均持續跑贏收入增速。其中，淨利潤增速大幅高於市場一致預期，毛利連續4個季度保持20%以上快速增長，超越了2021年的水平。
市場預測，今年騰訊營收增長約8-9%，通過回購股票註銷，全年EPS增速超過10%不成問題，樂觀情況下可達到更高。視頻號、小程序、SaaS等新業務的驅動，未來AI時代的增長空間，基於巨額流量池，不缺成長點。
另外，騰訊賬面現金加存款共有4452億元，2023年經營現金流淨額創歷史新高達到2220億元，在基本面高質量增長的驅動下，現金流再踏上新的臺階，爲實現中長期的股東回報打下堅固基礎。
三、結語
在大股東減持近兩年後，騰訊在二級市場最大的流動性壓力已經解除。在傳統業務的護城河下，視頻號、小程序、SaaS等新業務快速增長，前景可期。
基於當前的高額回購支撐，現階段的騰訊或許不是增長最快的時期，但巨額分紅爲投資者提供了一定的安全邊際。在資本市場重視現金流的審美下，股價從高位跌了一半下來的騰訊的投資確定性越來越高了。
編輯/jayden