來源：券商中國 作者：孫翔峯
7月2日，興業證券2024中期策略會在上海舉行。
興業證券全球首席策略分析師張憶東、A股首席策略分析師張啓堯以及興業證券宏觀團隊首席分析師段超等，對於國內外資本市場，以及國內宏觀經濟等方面分享了最新的觀點。
“我們明確看好下半年的港股，”對於港股市場，張憶東認爲，本輪港股行情的本質是新時代的核心資產行情，有望持續數年，行情關鍵在於核心資產持續的“戴維斯雙擊”。
對於A股市場，張啓堯則表示，看好“三高資產”，即具有高股息底色、但又具備一定的成長性同時有較高ROE的資產。這類資產定義爲“15+3”資產，也就是維持15%左右業績增速和3%左右股息率的資產。
宏觀經濟方面，段超認爲，當前房地產的系統性風險出現下降，從海外經驗來看，宏觀經濟的企穩或早於房地產回升。整體來看，中國經濟增長驅動模式繼續轉變，系統性風險得到了一定控制，經濟重構進行中，靜待經濟重構後的信心重建。
給予注重股東回報的核心資產估值溢價
張憶東在演講中表示，本輪行情和2016年—2020年比較相像，都是核心資產的邏輯。但是差異在於未來的核心資產要更加重視股東回報。
“我們要推崇重視股東回報的股權文化。”張憶東說，從海外市場看，成熟的股權文化核心是“分紅+回購”，特別是2008年次貸危機之後，美國和歐洲較長一段時間陷入低利率、低增長、低通脹的“三低格局”，但股市持續上升，最優秀公司帶着成分指數持續上升，背後是最優秀的公司持續的分紅加上回購。這個股權文化推動了股東回報，成爲一個良性循環。
張憶東表示，以蘋果爲例，過去幾年，蘋果分紅加回購長期以來可以維持在6%到8%的水平，高的時候一度超過10%，2018年達到11.8%。
“下一階段，無論是A股還是港股，我們要給予這些注重股東回報的核心資產估值溢價，從而形成一種良性循環。”張憶東說。
這樣的觀點也似乎體現在興業證券分享的投資邏輯中。對於A股，張啓堯就推薦“15+3”資產，也就是維持15%左右業績增速和3%左右股息率的資產。
張啓堯認爲，過去幾年的全球市場來看，表現最好的資產集中於三條主線，分別是高景氣、高ROE和高股息。
“如果15+3同時具備的話，相當於三條主線同時具備，又有一定的股息率，又有一定的成長性，同時本身隱含着較高的ROE水平。”張啓堯說。
張啓堯解釋了他的核心邏輯。從成長股的視角來看，每一年業績增速能夠達到名義GDP增速3倍的公司，在A股佔比僅有10%到20%，能實現15%的業績增速已經是佼佼者。過去投資成長股更多考慮的是彈性和賠率、空間和上限，但在高勝率投資時代，如果只有空間、賠率，但是短期沒有業績保證、沒有穩定性、沒有分紅，就沒有估值，甚至可能會被ST。所以現在成長股投資需要降低增速，提升確定性、穩定性的要求。
同時，對於紅利投資的角度也需要一些變化。現在A股分紅的個股越來越多，高分紅的稀缺性有所下降。也需要考慮分紅持續性，最好是既有一定的股息率，同時也有一定增長。
“從這個角度，我們最終是給了‘15+3’的篩選標準，它相當於一個增強版的大盤龍頭風格，並且是一個加強版的滬深300，可以把它定義爲高勝率時代的β中的α。”張啓堯說。
對於具體市場，張憶東在演講中表示，明確看好下半年的港股市場。8月份中報季開始，隨着各領域核心資產盈利改善以及業績指引上調，疊加中國宏觀政策效果顯現，美國經濟動能弱化，吸引外資流入，從而引發核心資產的“戴維斯雙擊”。
不過張憶東也強調，雖然看多港股，但是投資者仍然要注重策略，圍繞高勝率資產、核心資產和高股息資產爲代表的資產是港股的贏家之道。
具體來看，港股的核心資產有四個值得重視的重估方向：第一推薦互聯網龍頭，特別是回購力度比較大的互聯網龍頭;第二是高性價比消費與科技突破的受益者，包括精選消費、服務業、先進製造、醫藥等行業的新贏家;第三是出海的佼佼者，包括像電動工具、電子家居、清潔能源產業鏈等出海領域的優勝者，也包括中國的一些重化工業，甚至工程機械這樣的優勝者;第四是有一定金融屬性的資源、能源領域的優勝者。
中國經濟重構走在正確道路上
對於宏觀經濟，段超在演講中表示，中國經濟增長驅動模式繼續轉變，系統性風險得到了一定控制，經濟重構進行中，靜待經濟重構後的信心重建。
段超認爲，中國經濟下行風險能否穩住，主要依靠房地產。從目前來看，房地產的系統性風險在下降。而從海外經驗來看，宏觀經濟增長的企穩往往早於房地產，這決定了經濟的下限可控。
段超表示，2020年居民住宅投資佔GDP的比重11.1%，2023年這個比例已經下降到了5.9%。從今年一季度來看，這個比值可能進一步會回到5%左右，已經低於了過去十年歐洲的平均水平，比美國和日本略高。這意味着中國房地產投資在GDP的佔比逐漸向海外經驗的中樞靠攏，過度依賴房地產的情況已經得到了有效改善。
從新開工看，比較各個經濟體的經驗會發現，雖然每個經濟體在受到房地產衝擊的時候影響的時間維度可能會不同，但下行幅度比較接近，不管是日本用了接近二十年的時間尋找房地產的底部，還是美國用了四年的時間砸出一個坑。其間新開工，也就是投資部分的降幅大體是高點的70%到80%。
中國去年全年來看下降的幅度在57%，如果再考慮今年一季度，新開工下降的幅度接近70%，已經跟海外經驗的底部比較接近。從這個意義來說，在整個投資端房地產底部距離並不是那麼遙遠。
“不管是美國還是日本，經濟增速往往先於房地產的基本面企穩。房地產的底似乎並不遙遠，經濟的增速企穩可能是快於房地產，這也意味着在中國經濟的重構期，房地產的風險得到一定的控制，也爲整個經濟的重構轉型打下了比較良好的基礎。”段超說。
對於如何穩定居民和企業信心，通過修復供需穩定價格，帶來名義GDP增長。段超認爲，從目前中國經濟的供需來看，需求應該是在低位企穩，上市公司的集中度在提升，在建工程增速逐漸回落。2024年的CPI、PPI在下半年會溫和回升，從而帶動名義GDP溫和回升，這也會幫助整個經濟重構過程中企業和居民信心恢復。
對外經濟方面，從未來來看，按照IMF的預測，從2023年到2029年，東盟、獨聯體、中東等經濟體在全球的進口份額佔比有望出現接近1.5個百分點的快速增長，新興市場已經提供了接近一半的商品需求，未來新興經濟體潛力空間更大。
“從這些因素來說，中國現在的外交、外需是走在農村包圍城市的外循環新的路徑之上。過往我們的框架更多會關注發達經濟體美國、歐洲的需求，但往後看，新興市場的潛力空間對我們的拉動更爲明顯，我們認爲這是中國經濟重構之中非常重要的破局因素。”段超說。
編輯/lambor