计算机业务：聚焦三大板块，有望成为业绩增长点。公司计算机业务经过优化重组后，主要聚焦于三大板块：人工智能与大数据、ICT 运营管理、物联网与通信。公司计算机业务营收近三年稳定增长，2023 年达到新高14.65 亿元，同比增长17.08%。我们认为，公司云业务及通信服务出海布局完善，随着人工智能等新技术的发展，计算机业务未来盈利能力有望充分改善。以遊戲出海爲核心，拓展AI 和大數據。神州泰嶽成立於2001 年，定位和於系統網絡管理領域。2006 年，公司成立國際業務部，開始國際化的探索。2009年，公司作爲首批28 家企業在深交所創業板上市。2013 年，神州泰嶽收購天津殼木軟件有限責任公司，開始涉足遊戲開發及運營領域。2016 年，神州泰嶽人工智能研究院正式成立，公司開始大力佈局人工智能，並於同年全資收購鼎富科技，着力拓展大數據業務。2018 年，公司旗下爆款遊戲《旭日之城》上線。2022 年，公司遊戲業務上榜年度中國遊戲廠商出海收入30 強。
殼木遊戲創收穩定，計算機業務行業領先。神州泰嶽深耕數字經濟領域二十餘年，形成了“沿着ICT 架構佈局，雲提供基礎設施，C 端佈局遊戲，B 端賦能行業”的數字產業佈局，形成手機遊戲業務、軟件和信息技術服務業務兩大業務集群。2023 年公司遊戲業務營收44.97 億元，佔公司總營收的75.43%。此外，公司在人工智能、5G 專網通信、自智網絡等前沿科技領域技術保持行業領先。
遊戲業務：深耕SLG 品類，精於長線運營。殼木遊戲專注於SLG 賽道，公司已有多款產品在全球主流遊戲市場成功發行，最具代表性產品爲《Age ofOrigins》、《War and Order》。《War and Order》已上線八年，近年來年流水穩定在11 億左右，《Age of Origins》已上線五年，流水至今維持增長態勢，2023 年達到32.90 億。公司2024 年將在海外發行上線兩款新遊戲，類型均爲SLG+模擬經營類。我們認爲公司老產品流水穩健，隨着今年兩款新游上線，遊戲業務營收、利潤有望維持高增長態勢。
計算機業務：聚焦三大板塊，有望成爲業績增長點。公司計算機業務經過優化重組後，主要聚焦於三大板塊：人工智能與大數據、ICT 運營管理、物聯網與通信。公司計算機業務營收近三年穩定增長，2023 年達到新高14.65 億元，同比增長17.08%。我們認爲，公司雲業務及通信服務出海佈局完善，隨着人工智能等新技術的發展，計算機業務未來盈利能力有望充分改善。
盈利預測與估值分析。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲71.18、86.89和100.67 億元，歸母淨利潤分別爲10.80、13.47 和15.53 億元，EPS 分別爲0.55、0.69 和0.79。參考可比公司，我們給予公司2024 年20-23 倍動態PE，對應合理價值區間爲11.00-12.65 元/股，首次覆蓋給予公司“優於大市”評級。
風險提示。1）遊戲出海競爭加劇；2）新品上線推遲，上線後流水不及預期；3）新技術創新不及預期；4）海外遊戲相關政策變化。