本報告導讀：
公司板材和定製家居業務有望隨渠道細化與下沉實現穩步增長，成熟的經銷+OEM模式助力公司保持充沛現金流，高股東回報可持續性較強，投資價值凸顯。
投資要點：
首次覆蓋，給 予“增持”評級。公司作爲國內高端傢俱板材龍頭，板材業務有望隨渠道細化與下沉穩步增長，定製家居零售板塊有望憑藉公司強勢的品牌、產品與渠道能力加速市場滲透，工程板塊風險敞口逐步收窄，公司成熟的經銷+OEM 模式助力公司保持充沛現金流，高股東回報可持續性較強，投資價值凸顯。預計公司2024-2026 年EPS爲0.86、1.05、1.15 元，參考可比公司估值給予目標價15.00 元。
細化發力小B 渠道提升份額，品牌運營商模式走向成熟。人造板行業呈現“大行業、小公司”格局，其中家裝用板材市場規模超2000 億元，而CR3 不足10%，但近年伴隨着需求B 端化，以及地產銷售底部調整重塑，龍頭展現出明顯強於行業的韌性，集中度加速提升。兔寶寶適時把握擴張窗口，進一步深化OEM+品牌授權模式，將版圖向外圍市場逐步延伸；同時推進渠道細化專屬地化運營，實現更爲專業化的運營管理，同時加大市場下沉增加覆蓋度，多策略並行促使市場份額形成逐步提升趨勢。
定製家居零售差異化打造強勢品牌，工程風險敞口逐步改善。公司定製家居業務，零售和工程雙輪驅動，規模已步入行業頭部隊列。零售板塊憑藉兔寶寶品牌優勢、產品中高端定位與一體佈局以及強勁的渠道建設能力，差異化定位打造強勢品牌，近年營收保持高增速。工程板塊通過收購裕豐漢唐切入，近年信用風險暴露，業務規模轉向風控爲主，風險敞口逐步收窄。
現金流與分紅表現領跑行業，高股東回報彰顯投資價值。零售+OEM爲主的業務模式使得公司近年經營性淨現金流優異，同時，歷史分紅意願較強，近10 年平均分紅比例高達53%，2023 年分紅比例提升至66%。公司股東回報規劃提出2024-2026 年度分紅比例不低於50%，且公告可能進行中期分紅。我們認爲，公司業務規模及盈利有望在地產需求企穩、行業格局優化的背景下穩步提升，現金流有望保持優異，疊加高分紅比例安排，高股東回報可持續性較強，投資價值凸顯。
風險提示：地產需求大幅下滑；原材料成本上升