公司近況
近期，龍源電力先後發佈《關於擬轉讓子公司股權的公告》和《關於控股股東擬向公司注入資產的公告》，宣佈：1）擬在北京產權交易所以不低於13.2 億元的價格轉讓江陰蘇龍27%的股權，交易完成後，公司及全資子公司不再持有江陰蘇龍股權，公司控股火電、光伏裝機容量分別減少1,215MW、25.8MW，按轉讓價格測算，淨利潤將增加2.97 億元，2）初步計劃分批註入國家能源集團下屬約400 萬千瓦新能源裝機。
評論
兌現回A承諾，加速剝離火電，集團支持下注入綠電資產。2023 年末，龍源電力火電裝機量共187.5 萬千瓦，其中江陰蘇龍121.5 萬千瓦（持股27%）和南通天生港66 萬千瓦（持股31.94%），前者爲此次轉讓標的。根據公告，公司擬以公開掛牌形式以不低於13.2 億元的價格在北京產權交易所進行轉讓。基於該項目2023 年淨利潤4.85 億元和淨資產33.76 億元，我們測算轉讓價格對應2023 年1.5xP/B、10.1xP/E，與當前龍頭火電二級市場估值基本一致。我們預計，隨着公司火電資產剝離，公司清潔性或將進一步增強，有利於吸引ESG資金配置。
根據國家能源集團與龍源電力《避免同業競爭協議》，A股上市3 年內可運用多種方式注入存續新能源資產。目前尚不明確400 萬千瓦裝機內的風光比例，但我們認爲有助於推動公司新能源裝機較2023 年末提升13.5%，在充分評估後潛在可注入資產或幫助公司進一步鞏固行業清潔能源龍頭地位。
2024 年電改與節能降碳政策深化，我們看好政策繼續堅定支持綠色發展，提振綠色消費和環境價值。今年以來，電改政策加速，現貨市場構建和擴容，完善電力市場化定價機制與價格發現功能，引導發電側、用電側兩端共同削峯填谷，爲高比例消納新能源提供條件。近期，《2024-25 年節能降碳行動方案》、《新能源消納與高質量發展通知》相繼下發，國務院下達單位GDP能耗和碳減排目標彰顯政策執行決心，引導和約束高耗能企業減排，細化子行業兌現路徑，執行力度增強。其中，提高非化石能源消費或是短期內較爲有效直接的減碳方式，有望打開綠電需求空間、兌現環境價值。我們期待政策合力支持我國可再生能源發展機制從注重價格、補貼、指標管理的供給側保障型政策體系，逐步轉向“消納責任權重+綠證”爲主的消費側引領型政策體系。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測、估值與評級不變。
風險
限電率反彈超預期，交易電價表現不及預期。