（1）当前金价上行及消费趋势转变背景下，兼具保值和时尚消费属性的黄金依然是珠宝行业景气度最高的品类，其中又以古法金增速最快。2018-2023年，我国古法金市场规模CAGR 达64.6%，远超普通黄金的3.6%和硬金的15.5%，预计2023-2028 年仍将以21.8%的年均复合增速增长至4214 亿，增长空间较大。老鋪黃金爲高端古法黃金領先品牌，產品定位及差異化明顯，2023 年實現業績高增，營收+146%、淨利潤+340%。在古法金市場&高端珠寶市場空間較大的背景下，公司具備成長機會。公司同店銷售增速較快、中長期拓店空間大，同時高端定位&全直營渠道帶來較高的盈利能力，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
老鋪黃金：古法手工黃金高端品牌，2023 年公司業績快速增長，盈利能力較強。老鋪黃金深耕高端古法黃金，產品覆蓋足金黃金&足金鑲嵌首飾、擺件及各類收藏金器，渠道上佈局國內高端商業中心全自營門店，主要面向高端消費人群。2023 年公司收入利潤高增，全年實現營收31.80 億元（+146%），其中足金鑲嵌增速快於足金黃金產品，收入佔比過半。公司盈利能力較強，品牌溢價&直營渠道帶來較高利潤率，2023 年毛利率41.9%，規模效應下費用率有所下滑，淨利率提升至13.1%；全年實現淨利潤4.16 億元（+340%）。
行業情況：古法金&高端珠寶市場空間較大。
（1）當前金價上行及消費趨勢轉變背景下，兼具保值和時尚消費屬性的黃金依然是珠寶行業景氣度最高的品類，其中又以古法金增速最快。2018-2023年，我國古法金市場規模CAGR 達64.6%，遠超普通黃金的3.6%和硬金的15.5%，預計2023-2028 年仍將以21.8%的年均複合增速增長至4214 億，增長空間較大。
（2）中國高端珠寶市場空間大，國產品牌具備成長機會。2023-2028 年中國珠寶/高端珠寶市場規模CAGR 預計分別爲4.3%/14.8%，高端珠寶市場空間更大。行業格局上，高端珠寶市場集中度明顯更高且基本由外資品牌把控。
老鋪黃金“乘黃金之風”做高端珠寶的生意，具備差異化的產品設計、文化沉澱的高端品牌形象、優質的銷售渠道和服務質量，作爲國產高端品牌代表或有突圍機會。
公司核心競爭力拆解：
（1）產品：專業研發設計&古法手工技藝實現產品差異化。創始人領導研發團隊（12 名專業珠寶設計師）並監督主要產品的創作過程，產品元素上挖掘具備良好寓意的傳統元素，工藝上堅持手工古法，自然賦予品牌歷史厚重感，強調工藝稀缺性與複雜性，賦能品牌高端形象。公司產品因此有較爲明顯的差異化，並保持較快的更新迭代速度，2021-2023 年每年迭代+新推出產品均超過200 款，新品收入佔比始終超過10%。
（2）渠道：高端商場全直營門店，同店收入高增，中長期開店空間較大。老鋪門店採取全自營模式，選址集中於一二線城市核心商圈高端商場，匹配目標客群，且單店收入規模大、同店增速快。2023 年北京SKP 門店年收入3.36億，南京德基、瀋陽萬象城、上海豫園挹秀樓年收入均超2 億，2023 年同店銷售額增長率115%，在金價上漲、產品差異性明顯、品牌力持續鞏固、核心客群擴張的背景下，同店收入有望維持快速增長。截至2024 年6 月品牌共33 家門店，未來3 年計劃新開店15 家，中長期對標國際品牌渠道增長空間較大（寶格麗、卡地亞、Tiffany 在中國內地及港澳臺地區門店總數分別爲109家、70 家、63 家）。
（3）品牌打造：高端定位，注重服務及核心客群運營。在產品與渠道支持下老鋪黃金的高端品牌地位逐漸鞏固，體現在終端較高的客單價，2023 年1~5 萬/5~25 萬客單價產品收入佔比分別65%/19%。此外，公司建設經典、雅緻的中國文房主題消費場景，注重服務及會員客群運營，會員人數快速增長2023年增長60%至20 萬人；同時高消費會員收入貢獻明顯提升，100 萬以上購買金額的會員收入佔比從2022 年的10.1%提升至2023 年的15.9%，核心高淨值客群對品牌的認可度持續提升。
盈利預測與投資建議。老鋪黃金爲高端古法黃金領先品牌，產品定位及差異化明顯，當前同店銷售增速較快、中長期拓店空間大，同時高端定位&全直營渠道帶來較高的盈利能力。預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲7.09 億、8.63億、10.05 億人民幣，同比分別+70%、+22%、+16%，6 月28 日股價對應24PE14.9X、25PE12.2X，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：新股上市，股價大幅波動的風險；宏觀環境波動，金價下滑的風險；產品流行趨勢轉變的風險；競品模仿致競爭格局變化的風險；消費力下行、消費結構降級，終端銷售不及預期的風險；線下渠道拓展不及預期的風險。
