本報告導讀：
公司對於國電建投（含察哈素煤礦）50%的股權處置完畢，盈利穩定性有望進一步提升。
投資要點
維持“增持”評級：考慮到資產處置等因素，上調2024 年EPS至0.56元（原值0.50 元），維持2025~2026 年EPS 0.56/0.63 元。參考火電行業可比公司，給予2024 年13 倍PE，上調目標價至7.28 元，維持“增持”評級。
事件：公司發佈《關於向國家能源集團非公開協議轉讓國電建投50%股權交割完成的公告》，公司向集團全資子公司國家能源集團西部能源投資有限公司非公開協議轉讓國電建投50%股權已於2024 年6 月30 日完成交割。
股權處置落地的意義更在於提升公司盈利的確定性。據2024 年4 月公司《關於向國家能源集團非公開協議轉讓國電建投50%股權暨關聯交易的公告》，公司所持國電建投50%股權擬交易價格爲67.39 億元，對應PB 估值爲2.79 倍，較股權賬面價值增值約43.9 億元。截至2024年4 月，本次交易標的資產國電建投下屬察哈素煤礦因正在辦理採礦許可證，按照屬地政府有關要求臨時停產。受下屬煤礦停產影響，國電建投2023 年淨利潤-4.9 億元。我們認爲本次股權處置交易的意義不僅在於短期的一次性收益，更在於消除市場對於察哈素煤礦盈利擾動的擔憂。
大股東增持彰顯發展信心，長期成長動能充沛。據公司公告，2023 年10 月~2024 年6 月國家能源集團以集中競價交易方式累計增持公司A股股票0.97 億股（佔公司總股本的0.54%），累計增持金額4.0 億元（不含佣金及交易稅費）。我們認爲本次增持計劃彰顯了控股股東對公司未來發展的信心及長期投資價值的認可。公司在建及儲備項目資源豐富，我們預計高額資本開支支撐下公司裝機有望維持長期可持續增長：1）截至2023 年末，公司大渡河流域在建水電裝機352 萬千瓦；2）2024 年計劃獲取新能源資源超過1400 萬千瓦,覈准1200 萬千瓦，開工830 萬千瓦，投產860 萬千瓦；3）截至1Q24 末公司在建工程998 億元，同比+51.7%；公司2024E 預計資本性支出780 億元，較2023 年實際支出+56.0 億元（+7.7%）。
風險提示：裝機進度低於預期、電價低於預期、來水弱於預期，減值計提超預期等。