PayPal仍然是一家基本面良好且價格具有吸引力的公司的。
作者 | Kenio Fontes編譯 | 華爾街大事件
由於存在一些定價選項，PayPal（NASDAQ：PYPL）的前景變得非常不明朗，可能會產生多種結果。隨着越來越快的支付方式爭奪用戶，可能會出現以下情況：1.PayPal的利潤率將面臨壓力；2.每位客戶的獲取成本將會增加，客戶群增長的前景也將受到影響；3.客戶流失率將會增加；4.公司將不得不重塑自我，不僅在覈心市場而且在新服務方面繼續創新。
即使所有這些不確定性不會以未來基本面不佳的形式體現出來，它也一定會以某種方式反映在股價上。
當我們查看PayPal過去幾個季度的每股收益時，我們發現其中大部分都是正值且高於市場預期（黃線所示）。即便如此，股價（白線所示）也呈現自由落體式下跌。此次下跌可以用多種因素來解釋，從宏觀經濟情景到PayPal可能令市場失望的季度中的一些微觀因素，例如客戶增長等。可以用一句話來總結這次下跌：PayPal股價被錯誤定價。
即使EPS上漲，股價下跌也是因爲公司市盈率面臨巨大壓力。在2021年股價接近歷史高點的同時，其預期市盈率超過70倍。對於一家未來12個月市值爲年利潤70倍的公司來說，要想以高於無風險利率的利率回報股東，就必須有非常顯著的增長，就像一個觸發因素，使其利潤翻倍或至少實現持續的高複合年增長率。
但PayPal的情況並非如此，儘管該公司的基本面表現相當不錯，但這不足以維持利潤或運營指標的複合年增長率，從而證明這種倍數是合理的。因此，市場當時犯了一個錯誤。因此，這使得與其近期歷史的比較分析無效，今天的股票交易倍數遠低於過去5年的平均水平，這毫無意義，因爲前景已經改變，之前的倍數被誇大了。
好消息是，從根本上講，對於一家市盈率爲14倍的公司來說，PayPal表現不錯。在第一季度，該公司能夠超越其預期，保持健康的營收增長（約10%），營業利潤率也有一定的提升（達到18.2%），這已經讓它能夠創造股東價值。儘管如此，2024年第一季度的活躍帳戶數量下降了1%，儘管這被交易量等的增長所抵消，但這是一個非常糟糕的跡象，表明PayPal的業務正處於更成熟的階段。
回到積極的一面，PayPal的商業模式是輕資產且利潤豐厚，這使其能夠產生令人難以置信的自由現金流。第一季度，調整後的自由現金流爲18.5億美元，預計2024年自由現金流約爲50億美元，這意味着市盈率約爲12.5倍，自由現金流收益率（自由現金流/市值）爲8%。如果該公司能夠保持在這個市場上不斷髮展和競爭力——即不受干擾並繼續保持適度增長——8%已經是一個優秀的水平，應該會成爲一項不錯的投資。
一個簡單的反向DCF（使用在線計算器完成）證實了PayPal目前價格的假設是保守的。第一個十年的FCF增長率爲6%，在最後階段下降到5%，折現率爲11%，將得出與PayPal股票當前價格非常相似的價值。因此，對於那些相信PayPal有能力保持更高增長的投資者來說，以當前價格獲得每年超過11%的回報是可能的。
管理層似乎也在尋求鞏固其護城河，例如爲客戶創造更多價值（緩解競爭的理想選擇）和提高運營效率。
總結前面幾節所介紹的內容，我們可以看出：1.PayPal的市場格局極具活力且競爭激烈；2.PayPal仍然是一家基本面良好且價格具有吸引力的公司的。
按目前的價格來看，PayPal是一個不錯的選擇，更可能是價值投資而非價值陷阱。然而，在市場處於微妙時期，可預測性非常低，謹慎很重要，在分析師看來，PayPal的風險是一種結構性風險，它將面臨挑戰，需要資源，甚至可能需要運氣才能繼續以有趣的速度增長，儘管在短期和中期內實現每年6%的增長率是有可能的，但分析師認爲不值得冒未來幾十年可能中斷的風險。
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