FY2024 直饮水收入占比同增4.2pct 至13.4%，直饮水运营性收入高增72.5%。FY2024，1）直饮水运营：实现营收2.93 亿港元，同比+72.5%，剔除汇率影响同比+82.6%，2）直饮水安装及维护：实现营收1.33 亿港元，同比+17.6%，3）直饮水建设：实现营收12.75 亿港元，同比+24.2%。投資要點
事件：公司發佈2024 財年業績，實現營業總收入128.59 億港元，同比-9.4%，剔除匯率影響同比-4.1%，歸母淨利潤15.34 億港元，同比-17.4%，剔除匯率影響同比-12.6%。全年每股派息28 港仙，維持30%派息率。
剔除匯率影響扣非淨利潤同比-4.0%，供水及環保安裝建設收入下降，直飲水收入保持快速增長。FY2024 公司淨利潤25.9 億港元，同比-16.1%，主要受人民幣匯率波動，供水和環保安裝、維護和建設工程服務收入減少，非控股的聯營公司業績變化及美元借貸成本處於高位的影響；扣非淨利潤28.0 億港元，同比-9.3%，剔除匯率影響同比-4.0%。分部來看，1）城市供水：實現營收82.76 億港元，同比-5.2%，分部溢利24.90 億港元，同比-12.2%，主要系安裝及維護工程及建設工程減少；2）管道直飲水：實現營收17.22 億港元，同比+31.4%，剔除匯率影響同比+39.1%，分部溢利5.92 億港元，同比+17.3%。3）環保：實現營收10.72億港元，同比-24.0%，分部溢利3.54 億港元，同比-24.4%，主要是在建污水處理項目逐漸完工或進入建設末期所致；4）總承包建設：實現營收8.27 億港元，同比-31.0%，分部溢利6.11 億港元，同比-23.4%；5）物業：實現營收2.08 億港元，分部溢利0.41 億港元，同比-53.9%。
FY2024 直飲水收入佔比同增4.2pct 至13.4%，直飲水運營性收入高增72.5%。FY2024，1）直飲水運營：實現營收2.93 億港元，同比+72.5%，剔除匯率影響同比+82.6%，2）直飲水安裝及維護：實現營收1.33 億港元，同比+17.6%，3）直飲水建設：實現營收12.75 億港元，同比+24.2%。
FY2024 公司直飲水項目數量同增77%達7700 個，管道直飲水人口覆蓋同增96%達1000 萬人。公司直飲水業務營收佔比從FY2021 的1.4%提至FY2024 的13.4%。FY2024H2 直飲水建設收入增速放緩，主要系公司加強項目篩選管理直飲水資本開支。
FY2024 供水量同增2.6%，超過20 個項目啓動調價程序。FY2024，公司1）供水運營：營收33.11 億港元，同比-1.3%，剔除人民幣匯率波動影響同比+4.5%。①售水量14.0 億噸，同比+2.6%。根據項目明細統計，截至2024/3/31，自來水和原水項目投運規模合計834 萬噸/日，在建169萬噸/日，擬建405 萬噸/日，（在建+擬建）/投運爲69%。②水價平均2.36港元/噸，FY2024 公司2 個供水項目實現調價，爲歷年最少，超過20 個項目已啓動調價程序。2）供水安裝及維護：受地產行業影響，營收16.58億港元，同比-13.6%，3）供水建設：營收39.28 億港元，同比-5.7%。
美孚等項目基本竣工，預計帶動環保運營收入提升。由於惠州大亞灣美孚等項目已基本竣工而導致FY2024 環保建設收入同比-44.9%至6.55 億港元，預計明年美孚項目投產將帶動環保運營收入呈現階梯式上升。
盈利預測與投資評級：供水運營業務穩健，直飲水空間廣闊。考慮匯率波動及接駁和建造下滑影響，我們將FY2025-2026 歸母淨利潤預測從20.65/22.86 億港元調降至16.26/17.89 億港元，預計FY2027 歸母淨利潤爲19.89 億港元，對應PE 爲5.0/4.6/4.1 倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目投運、水價調增、直飲水業務推廣不及預期。
