事件：公司披露2023 財年全年度業績。2023 財年全年公司實現營收235.86億元（YOY+2.9%），實現歸母淨利潤39.90 億元（YOY+18.4%）。此外公司擬現金分紅27.76 億元（對應股利支付率69.57%）。
營收增長平穩，毛利率改善明顯，驅動淨利潤表現優異。營收端，2023 財年主要受乳品&飲料類銷量成長的影響，公司營收同比上升2.87%。部分大宗原材料及包裝材料價格回落及生產用工策略優化的影響，毛利率同比增加2.67pct 至46.60%，因此毛利額同比上升9.13%；費用端，公司期間費用率同比增長0.73pct （主要系管理費用率同比+0.48pct，財務費用率同比+0.61pct）。此外所得稅率較同期比下降3.3pct 至26.3%。因此最終歸母淨利潤率同比上升2.21pct，對應歸母淨利潤同比增長18.36%。
乳品飲料以及海外&新興渠道米果表現亮眼，糖果創全年收益新高。2023 財年全年，分品類表現來看：（1）公司乳品及飲料大類收益同比成長7.4%。
旺仔牛奶和飲料小類的收益分別實現高個位數和中高位數成長。公司持續強化產品管理，夯實業務作業，並補強終端門店的覆蓋。同時對於餐飲渠道、早餐店、特通渠道的加油站等網點的每年擴張，帶動2023 財年罐裝牛奶的銷量同比增長了雙位數。盈利能力端，鐵皮、原紙等包裝材料單位耗用成本同比下降雙位數，此外奶粉單位耗用成本在下半財年同比降幅擴大至中雙位數，因此本塊業務實現毛利率48.5%（同比+3.7pct）。
（2）米果大類收益同比成長2.3%，得益於渠道多元化策略，海外市場及新興渠道的米果類產品收益（分別佔米果大類收益約2 成及1 成）較去年同期保持雙位數成長。此外定製禮包滿足了客戶差異化需求，2023 財年收益突破4 千萬人民幣。盈利能力端，受益於棕櫚油單位耗用成本較22 年同期下降雙位數，及人工成本的持續優化，並配合生產佈局的優化，本塊業務實現毛利率46.0%（同比+3.4pct）。
（3）休閒食品類收益同比衰退5.5%，主系冰品小類因作業節奏等因素收益同期比下降，不過自然年（1-12 月）收益與22 年同比增長中個位數。糖果小類收益較22 財年同期成長中高個位數，創2023 年度該品類歷史收益新高點。盈利能力端，較高毛利率的糖果和多元化的新品銷售佔比上升，此外原紙、塑料膜和塑料粒子等單位耗用成本較去年同期下降，抵消了白糖、明膠等成本上升的影響，因而本塊業務毛利率實現44.0%（同比+0.6pct）。
傳統渠道復甦，新興渠道&海外市場表現良好，是重要增長驅動力。分渠道來看，（1）傳統渠道2023 財年收益較去年同期恢復增長，其中牛奶小類高個位數成長，飲料小類雙位數成長。公司深耕終端市場，彌補空白網點。（2）現代渠道2023財年收益較去年同期成長低中個位數，其中乳品及飲料類增速顯著。（3）新興渠道收益保持高個位數成長，成爲集團收益增長的重要動能及中長期發展策略。其中自動售貨機渠道，因新型智能機櫃擴大米果及休閒小食類的售賣機會，實現渠道收益同期比雙位數增長。此外受益公司乳品、飲料、母嬰、米果、糖果等多品類的生產能力及產能優勢，2023 財年OEM渠道收益同比高速增長。（4）海外收益實現中至高雙位數成長，其中亞洲、美洲及大洋洲收益增速顯著，且糖果類產品在開拓海外市場上取得顯著進展。
期待2024 財年繼續維持向好趨勢。展望下一財年，一方面乳品及飲料類毛利率有望進一步改善，受益於奶粉庫存採購平均成本同比下降及進口奶粉關稅政策的調整。另一方面公司將不斷完善多元化採購策略和精細化庫存管理，開拓銷售渠道網絡佈局，持續推出具有競爭力的差異化新品，完善產品規格和產品價格帶，我們期待公司下一財年銷售表現繼續穩定向好。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 財年公司營業總收入分別爲249.92/259.26/268.37 億元，主營營業收入分別爲246.54/255.88/264.99 億元，歸母淨利潤分別爲45.54/48.78/52.10 億元，對應EPS 分別爲0.39/0.41/0.44 元/股。我們認爲，參照可比公司PE 估值，我們給予公司16-20 倍的PE(2024E)估值區間，對應每股價值區間爲6.24-7.80 元/股，按照港元兌人民幣0.90 匯率計算，對應合理價值區間6.93-8.67 港元/股，繼續給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）食品安全風險，（2）市場競爭加劇，（3）新產品、新渠道、新市場拓展不及預期，（4）上游原材料成本大幅波動。