FY24 股东净利润同比下跌17.4%

公司刚公布FY24 业绩(年结：3 月31 日)，皆逊于我们及市场预期。股东净利润同比下跌17.4%至15.3 亿元(港币，同下)，低于我们预测19.1 亿元19.5%，主因：(一)供水运营收入同比下跌1.3%至33.1 亿元。虽然如此，若剔除人民币汇率波动影响，在供水量同比增长2.6%下，该收入同比上升4.5%至30.1 亿元人民币；(二)受到房地产市场不佳影响，高利润的供水接驳费收入同比下跌13.6%至16.6 亿元。在近日的业绩会议上，公司对此收入的短中期前景表示保守看法；(三)管道直饮水业务扩展较预期谨慎，相关建设收入同比温和增长24.2%至12.7 亿元。虽然如此，管道直饮水运营收入同比上升72.5%至2.9 亿元，符合预期；(四)非核心业务倒退。石化贸易及房地产销售收入分别下跌38.4%及63.7%至4.9 亿及1.9 亿元。

估计约三分之一供水项目产能已启动调价申请

FY24 公司共有四个项目获得上调价格，供水及污水处理项目各占一半。其中两个供水项目位于湖北汉川及湖南怀化，合共投运产能6.5 万吨/日，仅达公司供水总产能0.1%。可是公司表示超过20 个供水项目已启动调价申请，有待政府审查，估计约占公司供水项目总产能的三分之一。如果全部调价申请获批，我们预计最快FY26 才全面反映出来。

管道直饮水业务趋向较合理步伐发展

FY24 管道直饮水总收入同比上升31.4%至17.2 亿元(占公司总收入的13.4%)，增幅低于FY23 的88.9%，覆盖约一千万人口。考虑到资金需求及市场风险，我们预计业务将趋向较合理步伐发展，预计FY25-26 该收人分别同比上升27.1%及33.4%至21.6 亿及28.8 亿元，占公司总收入达16.4%及20.2%。

维持“买入”评级

基于FY24 业绩及前景看法，我们分别降低FY25-26 股东净利润预测20.8%及20.2%至15.8亿及17.3 亿元。我们相关将目标价由7.10 港元降低至6.30 港元，对应6.5 倍FY25 市盈率及21.9%上升空间。维持“买入”评级。

风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。