新能源项目预期延续高成长，传统盐业形成利润安全垫。公司新投产风电项目所处厂址风能资源较好，利用小时数高于全国及全省平均，盈利能力优异，且公司在手资源储备充裕，预计随着公司自建风电项目陆续并网，以及集团层面持续注入光伏资产，公司整体业绩将受益新能源装机增长保持较高增速。優質風電資產陸續併網，集團注入資產帶來裝機增量；雲南電力供給偏緊，電價有望保持較高水平；傳統鹽業形成利潤安全墊；天然氣售氣量有望持續提升。
雲南省屬國企，“清潔能源+傳統鹽業”雙主業並進。公司爲雲南省鹽業龍頭，2016 年起拓展天然氣業務，2019 年通過收購佈局新能源領域，成爲集團承接新能源資產的最終平台。隨着優質項目不斷併網，公司營收和業績快速增長。2019-2023 年，公司營業收入年均複合增速爲10.7%，歸母淨利潤年均複合增速爲16.4%。
省內電力供給趨緊，優質風光資源助力新能源發展。雲南省風光資源優渥，發電量利用小時數高於全國平均，且受氣候影響，當地大風季與枯水期重疊，風電可與水電形成電量互補，新能源消納情況較好。同時，隨着水電開發進程放緩和電解鋁等高耗能企業用電量持續增長，當地電力供給偏緊，市場化交易電價呈現上行趨勢。
新能源項目預期延續高成長，傳統鹽業形成利潤安全墊。公司新投產風電項目所處廠址風能資源較好，利用小時數高於全國及全省平均，盈利能力優異，且公司在手資源儲備充裕，預計隨着公司自建風電項目陸續併網，以及集團層面持續注入光伏資產，公司整體業績將受益新能源裝機增長保持較高增速。
同時，公司在傳統鹽業領域保持龍頭地位，食鹽業務收入穩定增長，毛利率保持較高水平，形成公司利潤的安全墊。由於已投運的支線管道實際輸氣量與設計輸氣量差距較大，導致公司天然氣業務持續虧損，但隨着項目建設不斷推進，公司將逐步完善天然氣產業鏈佈局，在能源轉型的背景下有望受益下游需求持續增長，售氣量預計穩步提升。
盈利預測與估值。優質風電資產陸續併網，集團注入資產帶來裝機增量；雲南電力供給偏緊，且大風季與枯水期重疊，電價有望保持較高水平；傳統鹽業龍頭地位穩固，形成利潤安全墊；能源轉型背景下天然氣需求增長，售氣量有望持續提升。預計2024-2026 年公司營業收入分別爲41.39、52.94、65.50億元，同比增長42.5%、27.9%、23.7%；歸母淨利潤分別爲6.71、8.23、9.09 億元，同比增長39.1%、22.6%、10.5%。當前股價對應PE 分別爲16.6x、13.5x、12.2x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：風光資源不及預期、項目獲取和開工進度不及預期、上網電價波動風險、宏觀經濟週期性波動的風險。
