深耕客車市場數十載，引領中國客車發展的龍頭車企。宇通客車自上世紀60 年代成立以來，始終專注於客車業務，產品矩陣豐富，已覆蓋全細分市場。公司作爲優質的民營公司，敢於自我革新，並轉化爲企業文化與品牌底蘊，堅持研發創新，前瞻佈局新能源與海外市場，把握全球公共出行領域的低碳化發展機遇。2023 年公司實現客車銷量3.7 萬輛，其中國內銷量2.6 萬輛，同比增長7%，在中大型客車市場已連續21 年國內銷量第一；出口銷量1.0 萬輛，同比高增79%，率先實現對歐洲等高端市場突破，參與全球市場競爭，與海外領先的客車企業同臺競技，在中國客車出口份額佔比近1/4，持續引領中國客車行業發展。
中國客車出口開啓高增新階段，宇通率先突破歐洲高端市場。2023 年中國中大客車實現出口3.5 萬輛，同比增長73%，2020-23 年CAGR 達29%，成爲行業主要增長驅動力，這主要得益於海外客車需求回暖及以宇通爲代表的中國頭部車企，憑藉短交付週期、高產品品質，實現份額加速突破，並基於新能源產品積累和國內產業鏈支持，成功進入歐洲市場，快速提升市場份額。2023 年中國對歐洲中大新能源客車出口超0.16 萬輛，同比增長49%，對歐整體出口均價172 萬元，2024 年以來繼續呈現高速增長趨勢，對歐出口均價已提升至200+萬元。宇通前瞻佈局歐洲市場，已在北歐市場形成強競爭力，並持續向歐洲其他區域拓展，2023 年在歐盟新能源客車註冊量近500 臺，爲公司貢獻大幅盈利增量。
上市以來持續穩定分紅，出口現金流高增助力高比例分紅延續。出海業務持續增長的同時，公司也更爲注重對現金流的管控，通過對應收賬期、存貨儲備的合理管控，經營活動現金流保持持續流入，2023 年公司在手現金升至64 億元、自由現金流達20.5 億元。隨着行業進入成熟發展階段，公司也相應縮減資本開支，2023 年僅5.7 億元，收入佔比收縮至2%。當前公司在手產能充沛，未來資本開支預計保持低位。得益於優異的盈利回報，公司自上市以來持續進行股東回報，2023 年超額分紅33.2 億元，累計分紅達227 億元，已大幅超過上市以來募集資金總額。隨着出口業務對盈利的持續拉動，公司有望保持高比例分紅。
盈利預測與估值：受益於新能源客車出口持續高增，原材料成本回落，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤有望實現32 億/39 億/47 億元，同比增長76%/21%/21%，當前市值對應PE 分別爲18.2/15.0/12.4 倍，考慮到公司競爭優勢明顯，高盈利訂單持續流入，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業需求不及預期；原材料價格波動；匯率及海運費波動。