事件:
波司登6 月26 日發佈公告：FY2024 集團收入同比+38.4%至232.1 億元，經營利潤同比+55.6%至43.98 億元，歸母淨利潤同比+43.7%至30.7 億元，毛利率較去年同期+0.1 pct 至59.6%，歸母淨利率較去年同期+0.5pct至13.2%，末期派息每股20 港仙，全年派息同比+38.9%至每股25 港仙。
投資要點:
收入利潤實現亮眼增長，盈利能力提升明顯。FY2024 集團收入同比+38.4%至232.1 億元，歸母淨利潤同比+43.7%至30.7 億元，毛利率較去年同期+0.1 pct 至59.6%，歸母淨利率較去年同期+0.5pct 至13.2%。分業務來看：1）品牌羽絨服業務：FY2024 收入同比增43.8%至195.2 億元，佔比較去年同期+3.2pct 至84.1%，毛利率較去年同期-1.2pct 至65.0%。其中，波司登品牌收入同比+42.7%至167.8 億元，毛利率較去年同期-1.2pct 至69.6%，雪中飛收入同比+65.3%至20.2 億元，毛利率較去年同期持平爲46%，冰潔收入同比+15.9%至1.5 億元，毛利率較去年同期+5.6pct 至39.2%；自營/批發/其他收入分別同比+38.4%/+67.9%/+23.2%至143.5/46.0/5.7 億元。2）OEM業務：FY2024 收入同比增16.4%至26.7 億元，佔比-2.2pct 至11.5%，毛利率較去年同期+0.7pct 至20.6%。3）其他業務：FY2024 女裝收入同比+16.6%至8.2 億元，毛利率較去年同期-1.1pct 至67.5%。
多元化服裝收入同比+0.3%至2.0 億元，毛利率較去年同期-5.5pct至20.2%。FY2024 公司四大主營業務均實現了穩定和高質量增長，持續夯實全球領先羽絨服專家形象。
持續優化渠道質量，資源聚焦打造標杆TOP 店。1）線下：截至2024年3 月31 日，波司登品牌渠道精簡推進中，專賣店同比減少134間至2286 間，其中直營店同比減少152 間店至669 間，第三方經銷商店同比增加18 間至1617 間；波司登寄售網點同比減少52 間至711 間；2）線上：集團品牌羽絨服線上收入同比+41.3%至68.4億元，線上多平台發力，實現快速高質量增長；集團持續穩健改善現有渠道結構、佈局、質量以及終端形象，通過對層級市場及店態運營的體系化、精細化管理，穩步提升渠道的管理能力和運營效率，對甄選出來的標杆門店進行系統性、體系化運營和管理；通過搭建超250 個項目，覆蓋約500 個銷售網點，聚焦資源精準投放，實現 Top 店的快速有效增長。
存貨管理效率提升，庫存週轉天數下降。公司運營管理效率提升，截至2024 年3 月31 日，集團庫存週轉天數爲115 天，較去年同期下降29 天，應收賬款週轉天數爲19 天，較去年同期下降4 天。經營活動現金流表現強勁，經營活動產生現金淨額同比大幅增長140.6%至73.4 億元。
盈利預測與評級：未來集團將持續進行產品迭代創新，拓展增量業務，進一步升級渠道質量，坐實單店經營提效。我們預計公司FY2025-FY2027 實現收入265.9、302.1 及341.6 億元人民幣，歸母淨利潤36.0、41.4 及47.2 億元人民幣, 2024 年6 月28 日收盤價4.87 港元，對應FY2025-FY2027 PE 估值爲14/12/10X。長期我們看好公司產品力、品牌力不斷提升中實現利潤率提高，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動引致的風險；行業競爭風險；消費者偏好風險；產品推出不及預期風險。