华创证券发布研究报告称，首次覆盖中远海能（01138），给予“推荐”评级，预计公司2024~2026年归母净利润分别为64.1、77.1、83.5亿元，对应EPS分别为1.34、1.62、1.75元，目标价13.12港元。
华创证券主要观点如下：
如何看待油运大周期投资机会？
1、强供给逻辑奠定大周期基石：1）未来2~3年内新增运力不足，截至2024年6月，整体油轮在手订单占比为10%（原油轮为7.7%，VLCC为5.8%），仍处于近28年来较低水平；Clarksons预计2024、2025年原油轮运力增速分别为-0.1%、1.0%，远低于2010~2023年均值3.1%。2）存量有效运力面临潜在收缩，当前油轮船队存在较为严重的老龄化问题（预计至2026年底，20岁以上的油轮占比将进一步提升至23%，15岁以上占比将接近50%）；日益趋严的环保政策（如CII、EU
ETS、FuelEU）将在较长时间维度内对行业有效运力造成限制，如实际周转率下降、合规成本抬升等。3）远期供给增量尚未打开，2023年开始油轮新订单量有所增加，但在手订单占比仍处于历史较低水平，交期和收益率考量仍压制VLCC下单意愿；无需过度担忧油轮新订单的增加，油轮船队具有较为刚性的更新换代需求。
2、需求端：补库、炼能东移构成中期变量，地缘因素提供额外支撑。1）长期来看，OPEC等主流机构预测全球石油需求在2045年之前仍能继续增长，预计原油海运需求亦能保持相对韧性。2）中期需求增量主要来自潜在补库需求和炼能东移提升吨海里需求。3）短期来看，俄乌冲突改变了长期以来形成的全球原油贸易格局，叠加OPEC+维持减产政策、大西洋地区增产，使得2023年全球原油海运运距同比增长3.35%；红海冲突加剧，原先通过苏伊士运河的油轮绕行好望角，对有效运力造成消耗。
后市展望：Clarksons预测2024、2025年原油轮运力增速分别为-0.1%、1%，原油海运周转量增速分别为2.8%、3.1%，行业供需关系良好，景气度有望延续向上。
中远海能：全球油轮巨头，有望充分享受上行周期运价弹性。
截至2024年4月末，公司拥有及控制油轮154艘，合计2243万载重吨（70%为VLCC）；LNG船43艘，合计720万立方米。公司油运船队运力全球排名第一、原油轮船队运力全球排名第三、VLCC运力全球排名第二。
看点1：运力规模第一，VLCC为主、中小船型为辅，运价弹性显著。该行测算：VLCC
TCE每波动1万美元/天，对应船队净利润弹性为10.2亿元。看点2：内贸和LNG业务表现稳健，进可攻退亦可守。1）内贸油运市场竞争格局较稳定，公司市占率高达55%以上，90%业务通过COA合同锁定。2）LNG船舶与特定项目绑定长期租约，带来稳定收益；随着更多项目加速落地，盈利有望保持增长态势。看点3：重视投资者回报，提升分红比例。2022、2023年公司每股分红分别为0.15、0.35元/股，对应分红比例分别为49.1%、49.8%。2023年分红对应当前H股股息率（2024/6/28）为3.8%。
风险提示：需求不及预期、老船拆解不及预期。
華創證券發佈研究報告稱，首次覆蓋中遠海能（01138），給予“推薦”評級，預計公司2024~2026年歸母淨利潤分別爲64.1、77.1、83.5億元，對應EPS分別爲1.34、1.62、1.75元，目標價13.12港元。
華創證券主要觀點如下：
如何看待油運大週期投資機會？
1、強供給邏輯奠定大週期基石：1）未來2~3年內新增運力不足，截至2024年6月，整體油輪在手訂單佔比爲10%（原油輪爲7.7%，VLCC爲5.8%），仍處於近28年來較低水平；Clarksons預計2024、2025年原油輪運力增速分別爲-0.1%、1.0%，遠低於2010~2023年均值3.1%。2）存量有效運力面臨潛在收縮，當前油輪船隊存在較爲嚴重的老齡化問題（預計至2026年底，20歲以上的油輪佔比將進一步提升至23%，15歲以上佔比將接近50%）；日益趨嚴的環保政策（如CII、EU
ETS、FuelEU）將在較長時間維度內對行業有效運力造成限制，如實際週轉率下降、合規成本抬升等。3）遠期供給增量尚未打開，2023年開始油輪新訂單量有所增加，但在手訂單佔比仍處於歷史較低水平，交期和收益率考量仍壓制VLCC下單意願；無需過度擔憂油輪新訂單的增加，油輪船隊具有較爲剛性的更新換代需求。
2、需求端：補庫、煉能東移構成中期變量，地緣因素提供額外支撐。1）長期來看，OPEC等主流機構預測全球石油需求在2045年之前仍能繼續增長，預計原油海運需求亦能保持相對韌性。2）中期需求增量主要來自潛在補庫需求和煉能東移提升噸海里需求。3）短期來看，俄烏衝突改變了長期以來形成的全球原油貿易格局，疊加OPEC+維持減產政策、大西洋地區增產，使得2023年全球原油海運運距同比增長3.35%；紅海衝突加劇，原先通過蘇伊士運河的油輪繞行好望角，對有效運力造成消耗。
後市展望：Clarksons預測2024、2025年原油輪運力增速分別爲-0.1%、1%，原油海運週轉量增速分別爲2.8%、3.1%，行業供需關係良好，景氣度有望延續向上。
中遠海能：全球油輪巨頭，有望充分享受上行週期運價彈性。
截至2024年4月末，公司擁有及控制油輪154艘，合計2243萬載重噸（70%爲VLCC）；LNG船43艘，合計720萬立方米。公司油運船隊運力全球排名第一、原油輪船隊運力全球排名第三、VLCC運力全球排名第二。
看點1：運力規模第一，VLCC爲主、中小船型爲輔，運價彈性顯著。該行測算：VLCC
TCE每波動1萬美元/天，對應船隊淨利潤彈性爲10.2億元。看點2：內貿和LNG業務表現穩健，進可攻退亦可守。1）內貿油運市場競爭格局較穩定，公司市佔率高達55%以上，90%業務通過COA合同鎖定。2）LNG船舶與特定項目綁定長期租約，帶來穩定收益；隨着更多項目加速落地，盈利有望保持增長態勢。看點3：重視投資者回報，提升分紅比例。2022、2023年公司每股分紅分別爲0.15、0.35元/股，對應分紅比例分別爲49.1%、49.8%。2023年分紅對應當前H股股息率（2024/6/28）爲3.8%。
風險提示：需求不及預期、老船拆解不及預期。
