“碳中和”時代號召和電力市場化改革將貫穿整個“十四五”期間，電力運營商的內在價值將全面重估。
智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，“碳中和”時代號召和電力市場化改革將貫穿整個“十四五”期間，電力運營商的內在價值將全面重估。業績修復僅是火電板塊行情演繹的第一步，公用事業屬性回歸帶來的價值重估將接棒盈利增長成爲火電投資新的主升浪催化。水電和核電資產本質上是相似的長久期價值資產，在類似的全生命週期裏處於不同的階段。此外，綠電方面，考慮到政策推進的具體落實節奏與時點尚未可知，但消納和電價的壓力已經反映在了風電光伏項目的運營中，因此低估值的優質綠電運營商是當前的首選考慮對象。
長江證券主要觀點如下：
火電：開啓修復邏輯三部曲的第二篇章
長江證券認爲，業績修復僅是火電板塊行情演繹的第一步，公用事業屬性回歸帶來的價值重估將接棒盈利增長成爲火電投資新的主升浪催化。火電穩定盈利的公用事業屬性的回歸並不依託於相對脆弱的成本或者收入端穩定性的增強，而是在於電力體制改革帶來的價格機制的理順以及商業模式的多元化帶來火電更加豐富的盈利選項。
在此背景下，市場化依然是電力體制改革的確定性方向，而電作爲同質化商品，成本優勢將在未來火電擇股方向權重愈加重要，發電央企憑藉更雄厚資源在長協煤保供方面佔據優勢。但由於不同省份電力市場並不完全相同，不同省份的電力仍存差異，東部沿海省份偏緊的供需環境將對本省的電價帶來更強支撐，華東地區的火電運營商則在更優的資產佈局方向具備天然稟賦。
水核：大浪淘沙始見金，向確定性要溢價
水電和核電資產本質上是相似的長久期價值資產，在類似的全生命週期裏處於不同的階段。這類資產得益於國家主權信用、獨特稀缺性、現金流穩定健康等多種原因，是最適合於現金流折現的資產。這類資產分子端幾乎不會大幅超預期，股價的宏大敘事大部分源自於分母端的超預期，除了本身市場投資主體在向低成本的資金邊際演化、長期資金配置長期資產外，更重要的是隨着利率中樞下行帶動折現率WACC下行，意味着5年以後所產生的現金流佔淨現值的比重大幅提升，市場愈發關注遠期的商業模式穩定性和可實現性。最終，分母端的敘事需要重新審視分子端的可存續性和可預期性，而分子端穩定到難超預期的特性，又通過分母端來實現定價。
久期的拉長，本質上也是大浪淘沙的過程，在這個過程中越來越多的名義穩定價值資產會被“去僞存真”，而真正留下來的“真金”將進一步向確定性要溢價。
綠電：衝出雷雲，將見霞光
在風電光伏新增並未出現顯著放緩的情況下，當前的調節能力和輸電能力的新增並不足以扭轉綠電消納的問題，而綠電發電曲線具備不穩定和難以預測的特性，導致單就電能量價值而言的交易折價問題，這成爲目前綠電的“負循環”。爲了困境破局，除了進一步增加電力系統的消納能力以外，綠電所具備的低碳、清潔的正外部性如何得到補償，即綠色屬性的經濟回報兌現，是託底甚至扭轉綠電收益率的重要選項。
隨着未來可細化實施的綠電強制消費措施的出臺，綠電交易的規模和價格有望得到進一步的支撐，有助於保障綠電項目的合理收益率，平穩推動能源體系綠色轉型。但考慮到政策推進的具體落實節奏與時點尚未可知，但消納和電價的壓力已經反映在了風電光伏項目的運營中，因此低估值的優質綠電運營商是當前的首選考慮對象。
投資建議
“碳中和”時代號召和電力市場化改革將貫穿整個“十四五”期間，電力運營商的內在價值將全面重估。隨着供需格局的優化帶來的煤價穩步回落，有望催化火電經營邊際改善，推薦關注優質轉型火電華潤電力(00836)、國電電力(600795.SH)、中國電力(02380)、華電國際(600027.SH)、華能國際(600011.SH)、寶新能源(000690.SZ)、福能股份(600483.SH)和長三角煤電運營商；水電板塊推薦優質大水電長江電力(600900.SH)、國投電力(600886.SH)和華能水電(600025.SH)；新能源三重底部共振背景下，行業投資長夜將明，推薦龍源電力(001289.SZ)、中國核電(601985.SH)和三峽能源(600905.SH)；電網板塊推薦三峽集團入主後有望開拓綜合能源服務的配售電先鋒三峽水利(600116.SH)。
風險提示：電力供需存在惡化風險；煤炭價格出現非季節性風險；政策取向變化風險；綠電市場交易風險。