發動機冷卻降排龍頭，新能源業務打開成長空間。公司深耕發動機冷卻降排60 年，爲發動機冷卻降排龍頭。公司以機械水泵、排氣歧管和渦輪增壓器殼體三大傳統業務爲基，積極拓展新能源熱管理模塊和民用熱管理新業務，同時加速海外佈局。2023 年/2024Q1 公司實現營收40.95/12.4 億元，歸母淨利潤實現2.62/1.2 億元，同比增長211.1%/75.0%，其中新能源冷卻部件及模塊2023 年營收達3.7 億元，同比增長62.5%，隨着新能源和民用業務加速放量，公司業績有望繼續上行。
基本盤穩固，汽車熱管理產品多點開花。公司機械水泵、排氣歧管、渦輪增壓器殼體三大業務優勢穩固。1）機械水泵是公司拳頭產品，2020 年被工信部評委製造業單項冠軍產品，公司汽車水泵市場佔有率在25%，居於市場前列。2）排氣歧管符合全球節能減排大勢，目前外資佔據主要市場，公司是國內少數規模較大的供應商，排氣歧管總產能在460 萬隻/年，受益原材料價格下降，公司排氣歧管成本有較大節省，帶來業績增厚。3）混動放量帶動公司渦殼業務高增，公司佈局渦殼產品較早，現已迎來收穫期，至2023 年銷量達446 萬隻，同比增長19%，收入佔比達45.9%。
電子水泵量價齊升，公司持續拓展熱管理模塊和民用領域新業務，出海進程加速。1）公司電子水泵業務隨着新能源車放量而快速落地。預計2029年全球新能源汽車水泵市場規模將達到40.9 億美元。公司電子水泵產品研發能力強勁，佈局體系完善，定點不斷突破，且於2022 年定增用於擴充產能600 萬隻，公司預計完全達產後可帶來12 億元收入提升，同時搶佔市場先機。2）熱管理系統在新能源車中量價齊升。熱管理系統在新能源車中價值量提升2-3 倍，上升至7000 元，中國新能源熱管理行業市場空間預計到2025 年將增至938 億元。公司2016 年成立上海飛龍新能源公司研發熱管理模塊產品，定增用於擴產，在手訂單飽滿。3）民用熱管理領域隨下游需求放量，公司大功率產品優勢明顯。公司現有產品可實現技術遷移，公司也積極擴充產品至服務器液冷等領域，截至2023 年8 月，公司民用領域客戶超30 家，有超60 個項目進行中，部分項目已經量產。4）海外業務持續擴張。2023 年公司國外銷售收入合計佔比達53.1%，未來隨着公司泰國工廠的投產，公司國際化程度有望不斷提高。
盈利預測與投資建議： 我們預計公司2024-2026 年實現營收53.24/65.19/76.88 億元，實現歸母淨利潤3.72/4.92/6.15 億元，EPS 分別爲0.65/0.86/1.07 元/股，當前市值對應2024-2026 年PE 爲15/11/9 倍。汽車節能減排龍頭加速新能源模塊和民用領域業務增長，業績有望迎來重要拐點，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格上行；宏觀經濟波動；新能源車銷量不及預期；產能爬升不及預期；行業競爭加劇；測算誤差。