“扎铝二期”项目可研分析：静态投资约30 亿元，吨铝静态投资约8536 元；动态投资约31 亿元，吨铝动态投资约8727 元；总投资约31.8 亿元。可研报告中项目计划40%为自有资金，其余为银行贷款。经测算，项目在投产运营期每年实现利润总额5.28 亿元，投资财务内部收益率16.4%（税后），投资回收期7.1 年；ROE=30.6%。公司發佈《關於內蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責任公司投資建設通遼市扎哈淖爾35 萬噸綠電鋁項目（扎鋁二期）公告》。公司第七屆董事會通過了《關於內蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責任公司投資建設通遼市扎哈淖爾35 萬噸綠電鋁項目（扎鋁二期）的議案》，項目具體內容如下：
規劃建設35 萬噸電解鋁、配套風電及儲能等新能源項目。扎鋁二期項目位於內蒙古自治區通遼市，緊鄰霍林郭勒市，規劃建設35 萬噸電解鋁，配套建設65 萬千瓦風電項目、10 萬千瓦2 小時電化學儲能項目和38 公里220 千伏輸變電工程，按照源網荷儲一體化模式推進實施。
電解鋁項目技術：500 千安預焙陽極電解槽及其配套技術，設計原鋁產能爲355323噸/年。主要建設內容包括一個500 千安電解系列（264 臺電解槽）、陽極組裝系統、煙氣淨化系統、220kV 配電裝置、整流系統（8 臺整流機組）等。項目優選國內最先進的節能型500 千安預焙陽極電解槽及其配套技術，鋁液綜合交流電耗在13088 千瓦時/噸鋁以下，氧化鋁單耗1920 千克/噸鋁以下。
“扎鋁二期”項目可研分析：靜態投資約30 億元，噸鋁靜態投資約8536 元；動態投資約31 億元，噸鋁動態投資約8727 元；總投資約31.8 億元。可研報告中項目計劃40%爲自有資金，其餘爲銀行貸款。經測算，項目在投產運營期每年實現利潤總額5.28 億元，投資財務內部收益率16.4%（稅後），投資回收期7.1 年；ROE=30.6%。
“源網荷儲一體化”項目可行性分析：源網荷儲一體化項目總投資約67.2 億元，電源電網部分總投資約36.2 億元。其中風電65 萬千瓦，利用小時數約爲3387 小時。源網荷儲一體化項目全投資財務內部收益率爲8.1%（稅後），資本金財務內部收益率爲15.5%，投資回收期爲7.5 年。
“扎鋁二期”投產後，公司將具備121 萬噸電解鋁產能，致力於公司霍林河循化經濟產業鏈提質增效，快速發展。
扎鋁二期及配套項目建成後，公司將形成121 萬噸電解鋁產能、180 萬千瓦火電裝機、170 萬千瓦新能源裝機、10 萬千瓦2 小時儲能，綠電（風光）消納佔比突破40%的循環經濟產業集群，實現霍林河循環經濟產業鏈綠色高質量發展。
2017 年，四部門實施電解鋁產能總量控制，動態形成我國4500 萬噸/年電解鋁合規產能“天花板”。結合近2 年電解鋁一級市場交易價值，扎鋁二期項目35 萬噸電解鋁指標市場價值約25 億元。
電力成本優勢突出。扎鋁二期可研階段綜合電價爲0.393 元/千瓦時（含稅），較霍林河循環經濟86 萬噸電解鋁2024 年預算綜合電價0.4016 元/千瓦時（含稅）低將近1 分。
項目配建65 萬千瓦風電和10 萬千瓦2 小時儲能項目，全部接入霍林河循環經濟局域網，實現局域網內自主調峯、自我消納，進一步提高新能源利用率，綠電佔比79%。
投資建議。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲56 億元、60 億元、65 億元，對應PE 分別爲8.5、7.8、7.3。
風險提示：資產注入不及預期，鋁價大幅下跌，發電上網不及預期。
