投資要點：
首次覆蓋給予“增持”評級。預計公司 FY2024-2026 歸母利潤5.47/7.09/8.88 億元，對應FY2024-2026 爲16/12/10 倍PE，增持。
民辦教育集團龍頭，轉型營利性高中服務供應商。①公司曾是國內知名K12 一貫制民辦學校集團龍頭，21 年《民促法》出臺後應政策要求將相應業務剝離至體外經營，並提出“一干多支”戰略，也即以營利性高中爲重心、輔以素質培訓、國際留學、產品銷售等業務；②24H1轉型成果凸顯，FY24H1 實現營收16.45 億元/+74%，歸母利潤2.86 億元/yoy+66%，經調整淨利潤3.19 億元/yoy+70%，其中截至2023 年秋季學期初天立學校網絡共擁有高中生3.7 萬人/yoy+43.8%，新入學高中生人數達1.9 萬/+41.0%；③管理層穩定且股權集中是實現轉型的基石，24 年公司已回購1332 萬股，金額超3907 萬港幣，重視股東回報彰顯信心；④有望在2024 年9 月入港股通，流動性有望大幅改善。
行業：需求仍然剛性、政策逐步明確、高中段在擴容。①高中教育行業還有8-9 年人口紅利期，居民對教育需求仍然旺盛；②從政策端看，着重於民辦教育行業在義務教育階段的管理規範，標準及範疇逐步明確，嚴格規範民辦教育集團資本化運作，但高中段政策要求較義務教育階段更溫和；③高中段教育在國內不同學段中呈現財政支出佔比並不算低、學生及學校規模仍在增長、生均學費並不均衡、民辦滲透率逐步提升等特點；④經測算2024 年民辦高中市場規模1434 億元，2032 年爲3608 億元，CAGR 爲12.23%，同時公司佔全國民辦高中市場份額不足1%，四川省內份額僅16%，仍有較大成長空間。
競爭優勢：口碑與師資領先、輕資產模式延展邊界。①公司在當地口碑與資源優勢體現在高於行業平均的錄取率、較強培優能力、優質師資資源、成熟完善的教育體系以及多元化培養路徑，成爲高性價比吸引生源的關鍵；②公司目前保有50 所學校，其中高中校區超33 所，慮到FY24H1 公司合計3.67 萬高中生（表內外合計），則對應產能利用率爲29%，仍有較大提升空間；③託管項目進展順利，目前已儲備超50 個意向學段，有望成爲第二增長曲線增厚業績。
風險提示：政策風險、託管不及預期風險、發達地區虹吸效應加劇