为什么我们认为公司跨境电商有望延续快速增长？公司19 年起前瞻布局跨境电商业务，随着运营团队建设完善、品类、平台逐步扩张，公司该业务收入已现快速增长，21-23 年收入CAGR 达59%。展望后续，我们认为公司跨境电商业务仍有望延续快速增长，主因一方面海外市场电商渗透率仍有提升空间，中国电商平台加速出海，有望边际加速海外电商渗透率提升（中美23 年电商渗透率分别为27.6%、17.1%）。另一方面公司具备较强多维度竞争优势，正循环效应有望显现：1）公司与运营团队利益深度绑定，确保人才稳定性及团队冲劲；2）自产+物流规模优势塑造极致产品性价比，有望显现正循环效应；3）拥有亚马逊VC 账号流量优势；4）具备快速切入新电商平台及品类扩张能力，享受流量红利。前言
公司是國內領先的辦公椅製造出口企業，19 年公司啓動戰略轉型，雖然公司此前在外延擴張中遇到一定挫折，但目前版圖梳理逐漸清晰，相關減值風險已基本釋放，跨境電商業務正驅動公司步入新發展階段。此篇報告重點分析三大業務板塊後續展望。
投資邏輯
爲什麼我們認爲公司跨境電商有望延續快速增長？公司19 年起前瞻佈局跨境電商業務，隨着運營團隊建設完善、品類、平台逐步擴張，公司該業務收入已現快速增長，21-23 年收入CAGR 達59%。展望後續，我們認爲公司跨境電商業務仍有望延續快速增長，主因一方面海外市場電商滲透率仍有提升空間，中國電商平台加速出海，有望邊際加速海外電商滲透率提升（中美23 年電商滲透率分別爲27.6%、17.1%）。另一方面公司具備較強多維度競爭優勢，正循環效應有望顯現：1）公司與運營團隊利益深度綁定，確保人才穩定性及團隊衝勁；2）自產+物流規模優勢塑造極致產品性價比，有望顯現正循環效應；3）擁有亞馬遜VC 賬號流量優勢；4）具備快速切入新電商平台及品類擴張能力，享受流量紅利。
傳統代工：補庫疊加美國降息預期或將推動景氣延續。公司傳統坐具代工業務較好綁定優質頭部客戶，該業務與海外整體需求波動關聯性較強。23Q4 起中國整體傢俱出口出現明顯改善，並且24 年1-4 月辦公傢俱累計出口金額同比+31.3%，出口景氣度依然較好。美國傢俱行業正處於補庫週期，復盤歷史來看，補庫期有望持續6-12 個月，公司坐具代工業務景氣度或有望延續至24H2，並且若後續美國降息預期落地，景氣度有望進一步邊際上行。
外延業務：業務平穩發展可期，商譽減值風險可控。公司外延業務主要有系統辦公（19 年收購LO）、板式傢俱（21 年收購廚博士）、新材料地板（22 年收購永裕家居），三者23 年貢獻收入32.3 億元。公司23 年計提廚博士0.9 億元商譽減值，剩餘商譽總計3.8億元（其中廚博士0.8 億元、永裕2.8 億元）。外延業務在母公司加大管理賦能下，後續平穩發展可期，考慮公司將擇機優化資產配置，整體減值風險可控。
盈利預測、估值和評級
我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲5.47/6.77/8.02 億元，同比+107.8%/+23.8%/+18.5%，考慮公司跨境電商仍處快速增長期，給予24 年合理估值15X，目標價59.0 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
海運費大幅上漲、海外需求復甦不及預期、商譽減值風險、匯率波動風險、原材料價格上漲風險、股權質押風險。
