公司较早于海外越南进行产能布局，随着海外产能扩张，公司境外销售占主导。百隆東方：國內色紡紗龍頭企業。公司主營業務爲色紡紗的研發、生產和銷售，深耕色紡紗行業30 餘年。21 年和22 年公司歸母淨利潤由之前3~5 億元抬升至10 億元以上，主要受益於海外產能稀缺性優勢和內外棉價格上漲。23 年受行業需求疲弱、海外服裝品牌去庫存影響，公司訂單不足、產能利用率下降，產品售價同比下降，全年實現營業收入69.14 億元、同比下滑1.08%，歸母淨利潤5.04億元、同比下滑67.75%，其中23 年下半年公司訂單逐步回暖、收入增速轉正。
24Q1 公司訂單表現繼續向好、銷量增長帶動下收入同比增長23.45%，歸母淨利潤同比下降4.51%。
業務分拆：色紡紗及境外銷售佔主導。公司產品以色紡紗爲主，坯紗爲輔，色紡紗爲客戶定製化產品、以銷定產、交期短、毛利率更高，坯紗爲基本款產品，22年色紡紗、坯紗收入佔比爲52%、40%，23 年需求走弱下坯紗佔比有所提升。
公司較早於海外越南進行產能佈局，隨着海外產能擴張，公司境外銷售佔主導。
15~23 年境內、境外收入年複合增速分別爲-5.39%、+11.18%，23 年境內、境外收入佔比分別爲26%、67%，境外收入佔比相較2015 年提升28PCT。
行業分析：行業發展前景向好，中高端色紡紗寡頭壟斷。色紡紗具備環保、時尚、科技特性，可滿足下游短交期要求。我國色紡紗行業體量相較傳統工藝紗線仍較小、行業景氣度較高。根據華經產業研究院統計，21 年我國色紡紗行業規模爲605.50 億元，2010~2021 年年複合增速爲7.99%。中高檔色紡紗行業已形成百隆東方和華孚時尚雙寡頭壟斷的競爭格局，22 年百隆東方色紡紗產品收入體量在我國位列第1 名，越南產能佔比較高的優勢促使份額向其傾斜。
亮點分析：深入綁定優質客戶，海外產能優勢盡顯。1）公司深入合作優質大客戶申洲國際，綁定運動品牌、受益運動賽道高景氣度。近年來運動產業鏈各環節均在注重供應商集中化及提高供應鏈穩定性，公司份額有望逐步提升；2）公司越南產能具備先發優勢，業績表現優於公司總體，16~23 年越南百隆收入、淨利潤年複合增速分別爲17.64%、24.11%，其經營效益、成本控制及規模效益更強，23 年需求疲弱下越南百隆收入、淨利潤分別同比+11.90%、-81.66%；3）公司棉花儲備週期長，一般儲備用於6~10 個月生產的棉花，短期可以更好地應對棉價走勢波動，亦可幫助公司平滑用棉成本、減小毛利率波動。
盈利預測及投資建議：公司已度過2023 年低谷，進入2024 年公司訂單表現向好，我們看好公司作爲色紡紗龍頭業績持續改善，並穩步提升市場份額。同時公司具備低估值高分紅屬性，抗風險實力較強。考慮需求走勢存不確定性，我們小幅下調公司24~26 年盈利預測（ 歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調3%/1%/1%），24~26 年EPS 分別爲0.47、0.61、0.69 元，對應24、25 年PE分別爲11 倍、8 倍。綜合相對估值和絕對估值，我們給予公司目標價爲6.75 元（對應24 年14 倍PE），維持“買入”評級。
風險提示：國內外需求疲弱、貿易環境變化影響接單、匯率或棉價大幅波動。
