維持“增持” 評級。2024Q1 營收 370.48 億元，同比降 7.13%；歸母淨利潤3.92 億元，同比降43.13%，業績略不及預期。考慮鋼鐵下游需求仍偏弱，鋼企經營仍承壓，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲45.68/50.30/56.73 億元（原59.68/64.19/65.26 億元），對應EPS 爲0.66/0.73/0.82 元。參考可比公司，我們給予公司2024 年0.75倍PB 估值，下調目標價爲6.13 元（原6.61 元），維持“增持”評級。
不利因素逐步消退，2024Q2 業績有望回升。公司2024Q1 業績同比下滑的主要原因包括：原燃料庫存週期相對沿海鋼企偏長，且備庫原燃料價格處於相對高位；由“精料方針”向“精料和經濟料相結合方針”調整，影響鐵水成本；高爐和部分產線及裝備檢修，影響鋼材產銷量；行業下游需求趨弱。2024Q2 以上不利因素有望逐步消退或好轉，我們預期公司業績將回升。
產品結構持續優化。2023 年公司重點品種鋼銷量1683 萬噸，佔比63%，環比再升3 個百分點，較2016 年已累計升31 個百分點。子公司VAMA 二期高端汽車板項目和華菱漣鋼冷軋硅鋼一期一步項目已分別於2022 年底和2023 年6 月投產，分別新增45 萬噸/年鍍鋅產能（原產能115 萬噸/年）和20 萬噸/年無取向硅鋼成品、9 萬噸取向硅鋼半成品產能，預計均將於2024 年達產；工業線棒材中特鋼銷量佔比由2022 年初的10%升至2023 年末的20%左右，預計至“十四五”末將進一步升至25%-30%。公司硅鋼二期一步預計將於2025 年初建成投產，公司產品結構將持續優化。
股息率位列行業前列，未來仍有提升空間。2023 年公司分紅比例爲31.29%環比升5.3 個百分點；對應股息率5.13%，位列行業前列。我們預期未來隨着公司新投產線、超低排改造等項目投完後，其分紅率仍有提升空間。
風險提示：在建項目進展不及預期、需求大幅下降。