构建宠物产业生态圈，树立行业新标杆投資要點
貓三聯打破國外品牌壟斷，市場推廣快速發力2023 年公司自主研發的“瑞喵舒”是國內首個提出應急評價、首批通過應急評價、並於2024 年1 月取得臨時生產文號，實現了國產貓三聯疫苗第一個上市銷售，打破伴侶動物用疫苗長期依賴進口的局面。公司貓三聯疫苗自一月底正式推向市場以來，Q1 發貨50 萬頭份，累計銷售約1200 萬元，終端覆蓋4600 家寵物醫院；截至6 月21 日，公司貓三聯批簽發8 次，佔全行業的16%，市場推廣穩步推進。
更適合國內寵物貓的疫苗，打造“瑞喵舒”品牌影響力公司貓三聯疫苗有三大核心優勢：1）新毒株更匹配，保護更有效。公司在2013-2018 年從國內23 個省市1000+寵物醫院和貓舍，採集6125 份病料，分離了98 株本世紀國內的流行毒株作爲疫苗毒株候株，其中貓杯狀病毒RPVF0207 株可交叉保護經典株和高致死型株，交叉保護能力強；2）抗原含量高，產生抗體高，持續期長，保護效果好；3）四重高精純，品質更優秀，副反應發生率小於十萬分之一。24 年6 月“瑞喵舒”作爲FIFe 中國貓賽官方唯一指定用苗，爲專業賽貓保駕護航，增加在專業繁育圈的曝光度。未來，公司將通過各主流新媒體平台進行產品普及，以產品質量贏得寵物醫生信賴，在私域專業發聲建立終端寵主認知，擴大產品的影響力。
構建寵物產業生態圈，樹立行業新標杆
公司實施“抓住寵物發展契機，釋放產品價值，打造國內第一品牌”戰略，設立控股子公司藍瑞生物獨立運營寵物板塊業務，與瑞派寵物醫院、中瑞供應鏈渠道深度協同，攜手大力推廣國產寵物健康產品，深度構建寵物醫療生態格局。目前在全國各省市佈局了近百家核心經銷商，已覆蓋全國主要一二線城市，覆蓋渠道門店超過5000 家。未來，公司將持續優化經銷商，向地級市做渠道下沉；與核心經銷商形成互利共贏機制，加深合作綁定；加強學術會議、專科會議、圓桌會議建設，賦能經銷商，加強與終端寵物醫院及寵物醫生的溝通。此外，公司2024年計劃上市驅蟲藥-複方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴劑、環孢素口服溶液、升級狂犬病滅活苗等重磅產品，未來仍有口服驅蟲藥、貓瘟單抗、犬二聯、犬四聯等新品佈局，接力寵物業務持續發展。
投資建議
我們預計公司2024~2026 年實現歸母淨利潤5.19、6.11、7.40 億元，同比分別增長14.6%、17.7%、21.2%，對應PE 分別爲12、10、9 倍。公司在行業整體經營壓力加大的背景下，把控長期發展方向，傳統經濟動物業務穩定增長，新興寵物業務方面一步步壘高先發優勢，維持“買入”評級。
風險提示：新品上市不及預期、下游週期反轉不及預期、突發重大動物疫病
