投資要點：
深耕電聲領域，從多品類消費電子到汽車，掌握優質客戶資源。國光電器前身爲廣州國光電聲總廠，公司深耕電聲領域70 餘年，爲目前全球最爲規模化、系統化、專業化的音響及智能硬件產品設計和生產基地之一。主營聚焦音響電聲業務，藍牙、智能音箱貢獻主要收入，公司製造研發能力優秀、客戶開拓順利，AI 音箱、車載音響、VR/AR 前瞻佈局，打造成爲第二成長曲線。大股東智度股份爲谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃爾瑪、亞馬遜等全球知名企業提供精準流量變現服務，並擁有騰訊、百度、搜狗、阿里、愛奇藝等衆多媒體渠道代理牌照。在智能音箱研發、客戶延展上均對國光電器有協同作用。
智能音箱2.0 時代領跑者，傳統主業穩健增長。在人工智能AI 技術快速發展的背景下，大模型成爲了推動智能音箱行業升級的重要引擎。各大終端廠商逐漸將大模型接入智能音箱，阿里推出搭載大模型的未來精靈Sound 隨聲筒、小度智能屏X9 Pro 接入文心一言大模型，音箱成爲AI 時代重要交互入口。全球首款上市搭載ChatGPT 的AI 音箱由Vifa 與國光電器聯合研發，並由國光電器獨家生產，依託於ChatGPT 與百度文心一言雙AI 驅動，主打的高情商陪伴暢聊。傳統主業方面，覆蓋國際領先品牌，與百度、哈曼、羅技等優質客戶建立長期合作關係，帶動公司成長。
從虛擬現實到空間計算，大廠引領XR 星辰大海。2022 年以來，Pancake、 Micro-OLED 、眼動追蹤、VST 透視等硬件創新先行，大幅提高用戶使用體驗。Apple Vision Pro 重磅發佈，厚積薄發打造高端硬核頭顯。國光與國內外大客戶深度綁定，已成爲聲學模組核心供應商，向M 客戶、P 客戶等企業的產品穩定供貨，有多個在研、量產項目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型揚聲器的研發製造是優勢所在。同時，全面佈局VR 整機業務，建立了VR 一體機整機生產線，2022 年公司第一臺VR 整機在專用VR車間順利下線。
首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲75/91/108 億元，公司藍牙音響業務穩健，智能音響將深度受益AI；智能化趨勢推動單車音箱配置數量、價值量快速增長；VRAR 綁定大客戶，長期具備成長性。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.40、4.16、5.10 億元，當前市值對應PE 分別爲22、18、15 倍，2024 年可比公司漫步者、歌爾股份、立訊精密平均PE 爲24 倍，上升空間9%，給予“增持”評級。
風險提示： AI 終端產品銷量不及預期的風險；大客戶新品發售節奏晚於預期的風險；宏觀經濟、疫情等因素導致消費電子需求疲軟的風險。