整體：營業收入和利潤端均超預期。收入端，24Q1 營收733 億元(yoy+25.0%)，彭博一致預期爲690 億元，主要是核心本地商業收入超預期。利潤端，24Q1 調整後營業利潤69 億元（彭博一致預期爲52 億元），營業利潤率爲9.5%（23Q1 爲7.5%，23Q4 爲4.3%），同環比均有改善，主要是核心本地商業利潤環比提升和新業務虧損進一步收窄。調整後淨利潤75 億元（彭博一致預期爲58 億元），淨利潤率爲10.2%（23Q1 爲9.4%，23Q4 爲5.9%）。
核心本地商業：收入高增，經營利潤環比改善。24Q1 營收546 億元(yoy+27.4%)，彭博一致預期爲507 億元；調整後經營利潤97 億元，彭博一致預期爲84 億元；經營利潤率17.8%，同比有所下滑，環比提升。分具體業務看：
1）外賣：單量增長亮眼。運營端，24Q1 外賣及閃購業務總訂單54.65 億筆(yoy+28.1%)，我們測算外賣訂單同增24%。需求側，餐飲外賣業務的年度交易用戶數和交易頻次均顯著增長。供給側，平台積極反應滿足用戶性價比需求，推出“品牌衛星店”提供優質且高性價比的餐飲外賣服務；一季度“拼好飯”日訂單量峯值創下新高。收入端，考慮到AOV 結構性高基數，24Q1AOV 同比下降，而廣告變現效率提升、補貼優化，一定程度上抵消AOV 下滑對收入的不利影響。利潤端，結合上述AOV 變化、廣告貨幣化率提升、補貼優化等影響，我們測算單均OP 略有下滑，單量優異表現拉動OP 增長。展望，我們預計24 年宏觀經濟影響下AOV 存在不確定性，但下半年AOV 下滑幅度有望減小，單量增速將保持穩健增長，廣告變現效率或持續提升。利潤方面伴隨騎手成本優化和補貼減少，24 全年營業利潤或好於此前預期。
2）閃購：用戶心智加強，廣告貨幣化率提升。運營端，我們測算24Q1 閃購訂單同增接近60%。需求側，閃購用戶的購買頻次及交易用戶數大幅增長。供給側，一季度末已有約7000 家閃電倉，並持續加速低線城市滲透率，不斷擴大品類。收入及利潤端，考慮到AOV 同比有所下滑，而商家廣告投放意願積極，我們測算收入端增速或略低於單量增速。一季度交易額中受到部分高毛利品類影響，我們測算利潤端小幅盈利。展望，我們預計24Q2 閃購單量繼續保持高速增長，通過供給品類覆蓋面的不斷擴大、消費者心智更多轉向“便利”等日常需求，供需有望雙向驅動業務增長。
3）到店酒旅：利潤率穩步修復。運營端，一季度到店、酒店及旅遊業務實現強勁增長，其中國內酒店間夜量及交易金額同比大幅增長。策略上，產品側持續迭代滿足用戶性價比需求，平台側進一步鞏固低線城市份額，高線城市持續突破。收入及利潤端，我們測算由於到店競爭、下沉市場拓展、宏觀市場環境等因素，收入增速或仍明顯低於GTV 增速，OPM 同比仍有所下滑，但到店競爭趨緩下OPM 環比有所回升。展望，我們預計伴隨組織架構調整，到家、到店業務進一步發揮協同作用，下半年OPM 有望穩步修復。
新業務：減虧顯著，運營效率提升。24Q1 新業務收入187 億元(yoy+18.5%)，經營虧損收窄至28 億元，虧損率改善至14.8%。1）美團優選：業務策略有所優化，更加註重運營提升及高質量增長，一方面提高商品加價率，另一方面通過改善倉庫運營降低了件均履約成本，提升營銷效率，共同帶來經營虧損環比及同比均大幅收窄。2）其他業務：一季度進展良好，絕大多數新業務不僅在規模上取得領先地位，而且運營效率有所提升。
們調整部分業務假設。我們預測公司24-26 年每股收益4.80/6.64/7.38 元（原預測24-25 年每股收益3.99/6.44 元），採取分部估值，給予外賣業務3.3x PS，預計24年收入1654 億CNY；給予到店及酒旅16.1x PE，預計24 年實現稅後利潤165 億CNY；新業務只考慮社區團購估值，維持0.6x P/GMV，預計24 年GMV 1009 億，公司合理估值爲9587 億 HKD，目標價154.00 元 HKD，維持“買入”評級。
風險提示 政策管控，市場競爭加劇，消費恢復不及預期，新業務增長不及預期