投資要點：
華潤入主賦能，打造銀髮經濟第一股
經過“百日融合”和“一年融合”的磨合期，目前兩家公司已進入“三年融合”階段。百日融合階段：1.大動作不斷，華潤系掌舵人爲昆藥賦能。
聘任華潤系領導爲公司董事長與總裁。2.確定“打造銀髮經濟健康第一股、成爲慢病管理領導者、精品國藥領先者”的新戰略目標。一年融合階段：
1.成立三大事業部：“昆中藥1381”事業部、“KPC·1951”事業部、三七口服“777”事業部；2.發佈未來五年（2024 年-2028 年）戰略發展規劃：
以三七產業鏈爲核心，立足於老齡健康，拓展慢病管理領域，成爲銀髮健康產業第一股。通過內生髮展加外延擴張方式， 力爭2028 年末實現營業收入翻番， 工業收入達到100 億元， 致力於成爲銀髮健康產業第一股。
3.品牌建設：發佈“777”品牌，三七就是777。4.渠道和商道文化價值觀：
逐步導入華潤三九的商道體系，完成全國昆藥銷售渠道整合建設。
公司擬現金收購昆明聖火51%股權，血塞通口服劑競爭格局持續優化“777 事業部”血塞通口服系列核心用戶爲老年人群，伴隨人口老齡化未來市場空間巨大。公司解決核心產品血塞通軟膠囊“絡泰”與華潤聖火“理洫王”同業競爭問題，未來有望差異化佈局並開拓應用場景。血塞通顆粒劑、滴丸劑、片劑皆有佈局。“昆中藥1381”精品國藥系列參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒等亦有望實現高增長。
注射劑乘注射劑解限東風，抓住集採窗口期實現快速發展。
注射用血塞通（凍幹）伴隨醫保解限政策放鬆，產品止跌並重回上升通道，2023 年注射用血塞通（凍幹）保持穩健增長，銷量同比增長24.62%。
公司血塞通注射劑積極參與國家和省際聯盟集採，2021 年湖北19 省中成藥聯盟注射用血塞通（凍幹）200mg 中標價爲9.22 元，降價幅度爲54.07%，實現兩年的標內市場獨佔。湖北聯盟兩年集採期結束後我們預計今年下半年有望續約，競爭格局較好的產品降價幅度理性。後續廣東聯盟集採、京津冀“3+N”集採公司血塞通（凍幹）皆中標，以價換量優勢顯著。
盈利預測與投資建議
我們預測2024/2025/2026 年公司營收分別爲85.44/95.44/107.22 億元，增速爲10.92%/11.70%/12.35% 。2024/2025/2026 年公司淨利潤分別爲5.89/7.7/9.81 億元，增速爲32%/31%/27%。我們看好華潤賦能昆藥集團，以及未來打造銀髮健康產業第一股的戰略核心，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
產品銷售和推廣不及預期風險，重點產品集採降價幅度超預期風險，研發失敗或進度不及預期風險，原材料價格波動的風險。