事件：
6月12日，帝斯曼-芬美意飼料級VE報價提高至85元/kg。6月18日,由於海運費大幅上漲，新和成飼料級VE50%的出口報價提高到10.5美元/kg。6月20日，浙江醫藥飼料級VA國內出廠報價上調至95元/kg。
結論及建議：
維生素行業近兩年處於景氣底部，價格維持弱勢，行業處於虧損狀態。
目前下游養殖利潤逐漸修復，加之出口改善，預計行業景氣底部回升。公司是全球維生素龍頭企業，VA、VE產能國內領先，看好公司享受景氣修復紅利，充分展現業績彈性，給予“買進”評級。
廠家挺價，維生素價格回暖：6 月以來廠家調漲多個維生素品種價格。據百川盈孚，6 月25 日VA 均價83 元/kg，較月初上漲1.2%，VE 均價74元/kg，較月初上漲7.2%，VC 均價26 元/kg，較月初上漲2.0%，VD3 均價78 元/kg，較月初上漲34.5%。整體看VA 價格較爲堅挺，處於三年來中位，VE、VC、VD3 仍在底部區間。我們認爲隨着下游養豬等產業利潤的修復和海內外庫存的消化，維生素供需格局有望改善。
養殖利潤好轉，有望拉動維生素需求：除VC 外，大部分維生素主要作爲飼料添加劑，添加量受養殖利潤影響。2023 年全年生豬價格低迷，自繁和外購養殖均處在虧損狀態，養殖戶傾向減少維生素的添加。2024 年豬價上漲，生豬養殖利潤明顯好轉，本週外購仔豬養殖利潤爲383 元/頭，自繁自養養殖利潤爲367 元/頭，同比實現扭虧爲盈。隨着生豬養殖利潤的修復，我們預計作爲飼料添加劑的維生素需求將得到改善。
出口向好，海外需求改善：2024 以來，維生素出口同環比均呈現向好態勢。出口數據來看，2024 年前5 個月VA 總出口量達2298 噸，yoy+14%；VE 出口46206 噸，yoy+29%；VC 出口77825 噸，yoy+3%。5 月單月，VA出口540 噸，yoy+51%；VE 出口8430 噸，yoy+39%；VC 出口13581 噸，yoy-0.70%。維生素經歷兩年低谷，終端庫存處於較低位置，預計景氣行情開啓後，終端亦有補庫動力。
維生素龍頭企業，蛋氨酸新項目貢獻成長：維生素產能集中度較高，公司是國內VA、VE 龍頭企業，VA 產能1 萬噸，佔國內總產能的37%；維生素E（50%粉）產能6 萬噸，佔國內總產能32%。此外公司還佈局了2000噸維生素D3，4.5 萬噸維生素C，維生素B5、生物素等多品類維生素。
預計維生素價格上行將帶動公司業績快速回升。在營養品版塊，公司除維生素外還大力佈局蛋氨酸，目前擁有蛋氨酸產能25 萬噸，其中15 萬噸產能2023 年建成，產能釋放有望爲公司利潤帶來增量。此外公司還和中石化合資，預計建設18 萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目，目前已投入建設。蛋氨酸價格自2023 年下半年逐步修復，目前市場均價21.8 元/kg，處於近三年中高位置。預計2024 年隨着維生素和蛋氨酸價格回暖，公司業績將得到提振。
盈利預測：我們預計公司2024/2025/2026 年實現淨利潤36/45/55 億元，yoy+33%/+24%/+23%,摺合EPS 爲1.17/1.44/1.77 元，目前A 股股價對應的PE 爲16/13/11 倍，估值合理，給予“買進”評級。
風險提示：1、公司產品價格不及預期；2、在建項目進度不及預期。