百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过21、22 两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，23 年同比增17%，24Q1 同比增20%。核心觀點：公司23 年和24Q1 的收入端增速持續驗證兒科景氣度，公司基本面與當前股價出現背離。看好公司通過兒科服務提高毛利率水平，未來將具備較好業績彈性。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計，公司24/25/26 年的營業收入爲40.81/49.23/59.09 億元，增速15%/21%/20%，歸母淨利潤1.89/2.52/3.35 億元，增速17%/33%/33%。對應PE 15.2/11.4/8.6 x。考慮到公司醫療健康業務的景氣度和稀缺性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
大東方是均瑤集團旗下的上市公司之一，聚焦“現代消費+醫療健康”雙主業。三大核心業務分別是：以無錫大東方商場爲核心的百貨零售業務，以無錫老字號“三鳳橋”爲核心的餐飲食品業務，以兒科爲核心的醫療健康業務。根據23 年業績，從收入佔比看，醫療健康板塊佔比74%；從毛利佔比看，百貨零售貢獻大東方總毛利額的47%。
百貨零售板塊與三鳳橋板塊保持穩定，未來核心成長點在醫療健康。無錫大東方商場位於無錫核心商圈、無錫老字號“三鳳橋”在本地具備較高知名度，兩個板塊收入和利潤相對穩定。公司的成長業務在醫療健康，通過21、22 兩年收併購，形成兩所醫院+三個兒科連鎖門診品牌的佈局。當前，公司醫療業務收入增速較快，23 年同比增17%，24Q1 同比增20%。
兒科景氣度或因出生人口下滑而低估。我們認爲，與教育一樣，子女健康是整個家庭的核心關切。兒科已從傳統的救死扶傷向兒童保健、心理諮詢等可選方向延伸，滲透率、客單價持續提升。公司醫療健康板塊聚焦兒科，但當前收入中藥品佔比較高，對應毛利率較低，正積極向兒科醫療服務轉型。對標新世紀醫療，兒科服務的毛利率40%以上。大東方醫療健康板塊23 年毛利率僅6.90%，空間巨大。我們建議核心觀察指標爲收入增速與毛利率水平，24Q1 醫療板塊毛利率同比增0.45pct，收入同比增20%。景氣度持續驗證。
風險提示：均瑤集團可能的負面信息風險；醫療業務發展不及預期的風險；核心醫師流動的風險；公司投資收益出現波動的風險；應收賬款、商譽等出現減值的風險；研報使用信息滯後或更新不及時風險。
