端側是AI 落地的重要場景，公司近期發佈無涯問知AI PC 版，個人智能體實現商業落地。公司主動聚焦高價值、高毛利的軟件授權業務，盈利能力有望持續改善，維持增持評級。
支撐評級的要點
端側模型加速部署，無涯問知AI PC 版發佈。端側AI 可在智能手機、可穿戴設備等多種設備上運行，是AI 落地的重要場景。公司24 年3月聯合英特爾發佈了無涯問知AI PC 版，開啓大模型的個人智能應用新時代。無涯問知AI PC 版基於集成顯卡和NPU 運行，結合星環科技的大模型與多模態數據處理技術，可以實現智能問答、新聞資訊、寫作助手等功能。
產品全鏈條佈局，具備核心卡位優勢。公司具備分佈式向量數據庫Transwarp Hippo、端側大模型無涯問知等產品，形成了全面產品佈局。
向量數據庫具有高效的相似性搜索和匹配能力，可以使端側大模型快速從海量數據中提取關鍵信息，從而提高模型的檢索效率。星環向量數據庫具備領先優勢，與公司大模型結合後能有效減少大模型幻覺，形成產品協同優勢，具備核心卡位優勢。
聚焦高價值業務，毛利率持續提升。23 年公司全年實現總營收4.91 億元，同比增長31.72%，主要是由於其基礎軟件訂單增加。公司主動聚焦高價值、高毛利的軟件授權業務，2023 年毛利率提升至59.6%，相比去年同期增加3.1Pcts。2023 年公司歸母淨利潤-2.88 億元，虧損同比增加 6.23%，主要由於研發與銷售投入加大。2024 年Q1 營收6,273.42 萬元，同比增長46.0%；毛利率繼續提升至69.3%，同比增加17.7Pcts。
估值
預計24-26 年歸母淨利爲-1.37、0.01 和0.77 億元，EPS 爲-1.14、0.01和0.63 元（考慮公司23 年業績的基數原因，下修24 年歸母淨利32.6%），對應PS 分別爲6.8X、5.2X 和4.1X。公司端側模型落地，毛利率持續提升，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
客戶拓展不及預期；技術研發不及預期。