東海證券股份有限公司方霽近期對卓勝微進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：十年磨劍成就射頻龍頭，自主可控構建強大內核》，本報告對卓勝微給出買入評級，當前股價爲77.74元。
卓勝微(300782)
投資要點：
射頻開關業務國內龍頭地位穩固，低噪聲放大器業務成熟，市場規模擴張推動公司迅速發展。1）全球射頻市場高速擴張的背景下，分立器件仍將佔據一席之地。據QYResearch數據，2023年全球射頻市場規模有望達313.10億美元，同比增長15.02%；據Yole數據，預計2023年全球射頻分立器件佔比射頻前端市場份額爲30.93%。2）公司爲國內射頻開關龍頭企業，2020年公司射頻開關業務佔全球的5%，排名第五，業務成熟度比肩國際大廠。3）公司低噪聲放大器業務實現產品工藝全覆蓋，且支持5Gsub-6GHz所有頻率範圍。公司憑藉開關的龍頭地位和LNA的全面佈局有望在市場擴張下乘風直起。
濾波器、功率放大器等業務領域持續發力，國產替代浪潮下公司有望率先受益。1）濾波器在射頻前端價值佔比53%，據Yole數據，未來濾波器市場有望以5%的年複合增長率持續擴張。2020年海外龍頭在壓電濾波器市場份額在95%以上，國產替代空間廣闊。公司目前自建濾波器產線，SAW和IPD濾波器領域雙雙發力，自有品牌MAX-SAW性能優異，技術路徑對標海外大廠。2）功率放大器作爲價值量佔比33%、排名第二的分立器件，其2019年CR3高達92%。公司以市場主流GaAs工藝爲基礎，積極佈局功率放大器業務。
通訊制式升級引領射頻前端模組化程度提高，公司芯卓產線構建核心自主可控能力，接收端向發射端模組穩步拓寬業務佈局。1）射頻前端下游主要應用領域爲移動終端，通訊制式的不斷髮展對射頻前端集成度的要求日益提高，據Yole數據，2023年射頻模組市場佔比69.07%，市場規模達134.65億美元，預計2026年模組佔比有望擴張至72.13%。2）公司順應時代發展，加大力度佈局模組業務，模組營收份額增長態勢顯著，2023年公司模組業務佔比已提升至36.34%。3）公司模組業務從接收端模組逐步拓寬至技術難度更高的發射端模組。目前接收端模組產品囊括LFEM、LNABANK、DiFEM、L-DiFEM等，絕大部分集成自產濾波器，成本優勢有望逐步凸顯。發射端模組方面，公司集成自產IPD濾波器的L-PAMiF模組產品已實現量產出貨，國內亟待突破的“明珠型”產品L-PAMiD已實現從“0”到“1”的重大突破，未來有望依靠自主可控能力率先打開國產替代空間。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預計未來射頻前端市場進一步擴大，國產替代進程加快，公司作爲國內行業龍頭，產品佈局日益完善，我們看好公司的長期發展，預計公司2024-2026年營業收入分別爲53.48、64.88和81.89億元，同比增速分別爲22.14%、21.32%和26.22%；歸母淨利潤分別爲11.77、13.21和15.95億元，同比增速分別爲4.88%、12.19%和20.78%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）產品客戶導入不及預期；2）下游需求不及預期；3）市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲77.53%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利14.36億，根據現價換算的預測PE爲28.9。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲123.66。
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