投資要點:
公司深耕電解液領域,市佔率持續保持全球第一。一體化佈局電解液產業鏈成本優勢明顯,有望受益於動力和儲能電池帶來的下游需求持續提升;新能源結構膠業務加速放量,有望持續提升公司盈利能力。
鋰電出貨量高增帶動電解液需求提升
國內政策端持續加碼,疊加下游動力儲能電池景氣依舊帶動電解液需求提升。我們預計2026 年全球鋰電出貨達2387GWh,三年CAGR 爲27%;預計2026 年全球電解液出貨量爲292 萬噸,三年CAGR 爲31%;2026 年全球六氟磷酸鋰出貨量爲38 萬噸,三年CAGR 爲31%;2026 年全球雙氟磺酰亞胺鋰(LIFSI)出貨量爲8.8 萬噸,三年CAGR 爲55%。行業持續增長提升公司發展天花板,LIFSI 作爲新興產品增速領先,成爲行業最強增長點。
電解液產業鏈一體化佈局彰顯成本優勢
電解液成本佔比中,鋰鹽成本佔比約66%,添加劑約11%。2023 年公司鋰鹽自供比例超95%,部分核心添加劑超80%,構建公司堅實成本優勢。2023 年公司電解液銷量達39.6 萬噸,同比+24%,2023 年公司國內電解液市佔率達36.4%,全球市佔率達31.2%,均位列第一。在未來行業集中度提升趨勢下,我們預計公司有望憑藉一體化佈局進一步搶佔市場份額。
鋰鹽外售與結構膠放量有望貢獻新盈利點
公司自創鋰鹽工藝提高了原材料的純度與產出率,LIFSI 工藝還可實現副產物循環再利用。目前鋰鹽盈利能力已位於近年來底部,基本企穩。2024年公司鋰鹽開始外售,目前已取得比亞迪、國軒高科以及寧德時代大客戶訂單,有望提供公司業績新增長點。公司收購東莞騰威實現鋰電池用結構膠產品搭建,截至2023 年末,結構膠正持續上量中,已形成一定市場規模,後續有望持續提升公司盈利能力。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年營收分別爲161.2/198.7/229.1 億元,分別同比+4.6%/+23.3%/+15.3%;歸母淨利潤分別爲12.8/19.6/27.1 億元,分別同比-32.1%/+52.6%/+38.0%,三年CAGR爲 12.7%,給予“買入”評級。
風險提示:新能源車銷量不及預期;原材料價格大幅波動;行業競爭加劇導致盈利能力下滑;行業規模測算偏差風險。