長城國瑞證券張燁童,朱高天近期對中天科技進行研究併發布了研究報告《光通信及電網業務爲基石 海風光儲打造第二增長曲線》，本報告對中天科技給出買入評級，當前股價爲15.81元。
中天科技(600522)
主要觀點：
中天科技以光纖通信爲起點，形成光通信、智能電網、新能源、海洋裝備、新材料等多元化產業格局。電力傳輸和光通信及網絡業務作爲公司傳統主營業務，始終在公司總營收中佔據較高比例，2023年，電力傳輸業務佔公司總營收的37.15%，光通信及網絡業務佔20.22%。海洋系列及新能源材料業務作爲公司第二增長曲線，營業收入逐年攀升，2019-2022年海洋系列CAGR爲17.02%，2023年由於海風裝機進度緩慢影響，海洋業務營收同比-48.93%；2019-2023年新能源產品CAGR爲52.70%，有望持續高增長；公司於2023年完全剝離商品貿易業務。
公司業績穩健增長，業務結構調整導致毛利率出現波動。公司近年營業收入穩中有升，2023年公司持續優化業務結構，實現營收450.65億元，同比增長11.91%；2024年Q1營收爲82.42億元，同比基本持平。公司盈利能力較爲穩定，2022-2023年公司歸母淨利潤分別爲32.14億元、31.17億元，2021年歸母淨利潤下滑系高端通信業務計提減值準備。公司近年綜合毛利率穩中有升，海洋領域毛利率波動較大，電力傳輸和光通信領域的毛利率相對穩定。公司2023年綜合毛利率爲16.22%，其中海洋系列毛利率爲26.65%，光通信及網絡和新能源業務的毛利率分別爲27.12%和11.35%，電力傳輸板塊毛利率較爲穩定爲14.97%，銅產品毛利率同比降低1.47Pct至3.26%。
我們預計2024-2026年中國海纜市場規模分別爲130.0/162.5/162.5億元，分別同比增長81.0%/25.0%/0.0%。2023年全球海上風電實現歷史第二高新增裝機規模，中國已連續六年海上風電新增裝機全球第一。海纜製造位於海風產業鏈中游，約佔海風總投資額8%左右。國內海纜頭部競爭格局穩定，海纜產品和技術的高要求疊加區域化產能佈局高築行業壁壘，造就海纜毛利率處於較高水平。海風未來行業趨勢走向深遠海，柔直輸電、漂浮式風電未來可期。
海洋板塊：公司持續突破海外市場，海纜在手訂單充足。公司深耕海纜業務多年，研發和技術能力持續領先；碼頭資源優勢突出，在江蘇、廣東、山東地區佈局生產基地，利用地域優勢拓展碼頭資源和海風市場；擁有完備的海纜敷設及風機吊裝團隊，形成海工、海纜全產業鏈服務能力，具備豐富的海纜敷設、風機安裝施工項目經驗；公司客戶資源豐富，已成爲國內頭部電力系統及能源企業的核心供應商，並持續獲得海外客戶大單，進一步拓展海纜市場國際地位，截至2024年3月31日，公司海洋系列在手訂單約115億元；公司海洋板塊（海纜+海工業務）營收在行業內持續領先，毛利率受海工板塊影響處於行業中游水平，隨着公司拓展海外市場及深遠海業務領域，海洋板塊毛利率有望進一步提升。
光通信板塊：光纖光纜市場競爭高度集中，從需求端看，5G、光纖入戶、千兆光網、“東數西算”工程帶動新一波需求；從供給端來看，經歷前期縮量後，伴隨着需求回升光纖光纜產量逐漸增加，二者相互作用有望拉動光纖光纜價格在2023-2024年觸底回升。公司具備“預製棒-光纖-光纜”一體化能力；公司光通信業務營收及毛利率自2021年起逐步回升，2023年實現營收91.14億元，毛利率修復至27.12%，在同行業中處於領先地位；公司緊跟運營商需求及投資節奏，集採份額處於行業領先地位。
新能源板塊：公司光儲氫協調發展，驅動新能源快速成長。在光伏領域，公司具備資源開發-總包服務-電站運維的全生命週期服務能力，截至2023年末，公司持有光伏電站61個，總裝機容量和發電量分別爲390.26MW和4.24億千瓦時。在儲能領域，公司形成“料-芯-組-艙-站”全產業鏈式一體化產品供應與服務，覆蓋電網發、輸、配、用等全環節，可實現電網側儲能電站所需設備內部自主配套率95%以上，用戶側儲能電站所需設備內部自主配套率99%以上。公司項目中標成果亮眼，全球儲能系統出貨第六名，公司緊抓海外儲能需求上升契機，積極佈局海外電力儲能市場。公司深耕通信儲能領域，與中國移動、中國鐵塔等代表性客戶深度合作。在氫能領域，公司利用本土化優勢深度佈局，積極推進加氫、制氫設備產業化。
電力傳輸板塊：公司具備輸配電一體化產業鏈優勢，積極參與特高壓電網和智能電網建設。2023年，普通導線、特種導線、OPGW、ADSS等主營拳頭產品在全國市場份額保持第一。公司加碼技術研發，豐富產品矩陣，瞄準特高壓、中高壓電網產品向高端化、配網產品向智能化的目標發展，服務我國電網數字化、智能化建設。
投資建議：
我們預計公司2024-2026年的歸母淨利潤分別爲36.10/43.14/49.17億元，EPS分別爲1.06/1.26/1.44元，當前股價對應PE分別爲14.35/12.01/10.54倍。考慮到公司作爲海纜及光纖光纜行業頭部企業，目前已形成光通信、智能電網、新能源、海洋裝備、新材料等多元化產業格局，光通信及電網業務穩健，海洋及新能源業務快速增長，未來隨着海風項目順利開展，持續拓展海外市場及深遠海業務，公司業績有望穩健增長，因此首次覆蓋給予其“買入”評級。
風險提示：
原材料價格波動風險；政策風險；行業競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券王興研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲71.97%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利37.28億，根據現價換算的預測PE爲13.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲18.52。
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