核心觀點
短期看，由於國內運營商光纖光纜需求下滑疊加海外市場庫存週期處於高位、出口表現疲軟，光纖光纜需求承壓。隨着後續海外運營商庫存週期恢復至正常水平，預計光棒及光纖光纜出口有望回升。此外，公司積極佈局特種光纖、空芯光纖等領域，G.654.E光纖在全球已部署近200 萬芯公里，成功應用於多個國家網絡基礎設施項目建設。空芯光纖有望爲AI 數據中心提供10Gbps 傳輸速率和毫秒級傳輸延時，未來有望成爲公司新的增長點。
事件
2023 年，公司實現營業收入133.53 億元，同比下降約3.45%，公司毛利率水平由2022 年度的23.45%提升至2023 年度的24.50%，歸母淨利潤爲12.97 億元，同比增長11.18%。2024 年一季度，公司實現營業收入23.87 億元，同比下降25.29%；實現歸母淨利潤5792 萬元，同比下降75.97%。
簡評
1、 短期看光纖光纜國內外需求承壓，靜待行業觸底回升。
2023 年，公司實現營業收入133.53 億元，同比下降約3.45%，歸母淨利潤爲12.97 億元，同比增長11.18%。公司毛利率24.50%，同比提升1.05pct，主要系公司通過效率提升和工藝優化持續改善光棒產品毛利率水平，2023 年公司光棒毛利率達53.15%，同比提升5.62pct。2023Q4 至2024Q1，公司收入與扣非淨利潤均出現下滑，預計一是因爲國內運營商光纖光纜需求下滑；二是海外市場庫存週期處於高位，出口表現疲軟。
2、 海外去庫週期或結束，出口有望回升。
2024 年1 月-5 月，光導纖維預製棒出口金額爲2.46 億元，同比下降52.29%，光纖出口金額17.34 億元，同比下降27.41%；2024年5 月，光導纖維預製棒出口金額爲4047 萬元，同比下降58.73%，光纖出口金額4.10 億元，同比下降4.06%。光纖光纜出口表現疲軟，預計與海外市場庫存週期有關，2024 年首季度，康寧光通信業務收入9.30 億美元，同比下降17%，環比增長3%；淨利潤1億美元，同比下降37%，環比增長14%。康寧表示，隨着運營商庫存恢復到正常的水平，以及客戶恢復採購以支持部署率，訂單量有望增長，預計運營商市場銷售額將在第一季度的基礎上有所增長，AI 數據中心合同也將在2024 年轉化爲訂單和收入。
3、 公司積極研發特種光纖、空芯光纖等領域，佈局未來。
公司整合推出i-Fibre 系列光纖，其具有超大容量、超低損耗、超低時延、通感一體和環境友好等特性，能充分滿足網絡發展的相關需求。其中，新一代G.654.E 光纖兼具大有效面積和低衰減係數，支持大帶寬、低時延、長跨距的骨幹網傳輸，是400G、800G 及未來Tbit/s 超高速傳輸技術的首選光纖，已經在國內通信幹線升級及東數西算網絡建設中實現了規模商用。經過多年的自主研發及市場開拓，公司G.654.E 光纖在全球已部署近200萬芯公里，成功應用於中國移動、中國電信、中國聯通、國家電網和菲律賓、巴西等多個國家網絡基礎設施項目建設。
隨着未來數字經濟、人工智能等行業應用場景的不斷髮展，帶寬與時延要求更加凸顯，需要網絡能夠提供10Gbps傳輸速率和毫秒級傳輸延時，而空分複用光纖與空芯光纖，是下一代主流光纖的兩條主要技術路線。公司積極佈局該等新型光纖，並在其研發與商用中處於領先水平。公司已承擔“基於空芯光纖的超大容量光傳輸系統研究”國家重點研發計劃中關於光纖製備的課題。
4、 投資建議與盈利預測。
短期看，由於國內運營商光纖光纜需求下滑疊加海外市場庫存週期處於高位、出口表現疲軟，光纖光纜需求承壓。隨着後續海外運營商庫存週期恢復至正常水平，預計光棒及光纖光纜出口有望回升。此外，公司積極佈局特種光纖、空芯光纖等領域，G.654.E 光纖在全球已部署近200 萬芯公里，成功應用於多個國家網絡基礎設施項目建設。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲11.02/12.65/14.59 億元，對應PE 爲16.9/14.7/12.7X，維持“增持”評級。
5、 風險提示。
中國移動 2023 年光纖光纜採購量下滑，價格保持平穩，但若2024 年需求量持續下降，則價格很難保持在這一水平，公司毛利率存在下跌風險。國際局勢衝突加劇，導致部分大宗原材料價格上漲，影響公司毛利率。公司長期積極開發國際市場，海外業務收入快速提升。公司目標市場多爲新興經濟體和發展中國家，建設環境和建設水平參差不齊，部分國家存在着政治、戰爭、政策經濟波動等風險。同時，海外國家的金融、法律、財稅等與中國存在較大差異，匯率大幅波動也會增加海外業務的複雜性。