事件：滔搏發佈季度經營公告，FY2025Q1（2024 年3-5 月）公司全渠道銷售額（零售流水及批發發貨金額，含稅）同比下滑中單位數，直營門店毛銷售面積同比/環比減少0.5%/1.4%。
線下客流波動疊加高基數，流水錶現較弱。Q1 公司整體銷售下滑中單位數，我們預計線下銷售下滑幅度大於整體平均水平。FY2025Q1 整體消費環境呈現波動復甦態勢，線下客流仍較爲疲軟，公司線下門店銷售壓力較大；同時爲了迎合奧運會進度，我們判斷公司合作品牌或針對性的調整新品發貨節奏； 綜合考慮同期相對較高的銷售基數， 我們預計公司FY2025Q1 線下流水下滑幅度較大。
長期來看，我們認爲公司仍將持續推進單店運營效率優化。根據公司披露截至5 月末毛銷售面積同比下降0.5%，考慮到門店數量減少因素後，我們預計單店銷售面積仍保持增長態勢，我們判斷當前公司線下門店正在成爲“實體門店+社群+門店直播+特色IP”的綜合零售空間，多角色賦能幫助線下店鋪引流，爲單店效率提升打開空間。
電商流水佔比或繼續提升，銷售增速優異。我們判斷順應消費者需求的變化，公司拓寬電商平台佈局範圍，打造平台電商+內容電商+私域運營的結合體，FY2024 公司直營線上銷售佔整體直營銷售比例爲20%-30%中段，進入FY2025Q1 我們預計線上銷售或仍保持快速增長勢頭，電商佔比或進一步提升，目前線上業務已經成爲推動公司增長的重要動力。
展望FY2025，我們預計公司營收增長5%，盈利能力改善。綜合考慮消費復甦節奏，以及公司全域零售效率的持續提升，我們預計公司FY2025營收增長5%；利潤率層面來看，考慮到當前公司庫存水平處於健康位置（我們預計截至5 月末庫銷比在4-5 之間），全年毛利率改善可期，同時費用端的槓桿作用有望體現，我們預計公司全年利潤增速或將高於收入增速。
盈利預測與投資建議：公司作爲運動鞋服下游渠道龍頭公司，終端門店結構優化，數字化轉型帶動零售效率提升，高效的會員運營持續鞏固用戶粘性，我們預計公司FY2025-FY2027 歸母淨利潤分別爲24.06/26.80/29.30億元，現價對應FY2025PE 爲10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端銷售放緩；品牌方合作變化帶來經營風險。