華鑫證券有限責任公司寶幼琛近期對稅友股份進行研究併發布了研究報告《公司動態研究報告：持續受益於金稅四期全面推行，AI合規稅務前景廣闊》，本報告對稅友股份給出買入評級，當前股價爲28.92元。
稅友股份(603171)
投資要點
B端G端業務雙線助力發展，金稅四期下推動財稅數字化服務
稅友股份專注於財稅數字化領域，深度參與人工智能和大語言模型等技術的研發投入，是國內領先的財稅SaaS雲平台服務提供商及稅務數字政務系統建設服務商。2023年，公司B端/G端業務產品營業收入分別爲108,481.48萬元/73,788.48萬元，營收佔比分別爲59.32%/40.35%.較上年同期，B端營業收入增長13.84%，G端業務受用戶預算收緊影響下降0.07%。
2024年第一季度營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別約爲3.63億元/3277.53萬元/2702.76萬元，分別同比增長9.66%/2.40%/13.14%，業績增長穩健。
B端業務方面，公司以“億企贏”爲品牌，爲中小微企業提供數智財稅雲SaaS及專家顧問諮詢服務，通過數智化技術打造票、賬、稅、檔一體化SaaS服務方案。面對中小企業客群，公司針對性推出“億企微財稅”APP，實現ARR(訂閱收入)5.3億元，與上年同期相比增長8.0%，活躍用戶110萬戶，付費用戶58萬戶，其中訂閱費大於1980元(含)的高價值用戶6.1萬戶，較年初增長77.3%。面對財稅代理客群，公司提供“億企代賬”SaaS平台，實現ARR(訂閱收入)5.2億元，與上年同期相比增長24.0%，活躍用戶710萬戶，其中付費用戶510萬戶，較年初增長34.2%。該平台推出數電票全鏈條產品和解決方案，快速有效地幫助用戶適應數電票開收管用存問題。面對創新業務客群對於企業員工薪資個稅社保集中管理、財稅統籌管理等需求，公司打造了涉稅及非涉稅SaaS平台，包括人資薪稅服務平台（PTS），大企業財經數據中心平台（GTS），及財稅大數據商業服務。目前，公司PTS平台已服務企事業單位近4萬家，累計服務用戶薪稅社保管理超5億人次，月服務人次超過1000萬。
G端數字政務業務方面，公司以“稅友信息”爲品牌，爲國家金稅三期、金稅四期工程核心供應商，先後承接了國家個稅稅制改革服務項目、全國領先智慧電子稅務局、大數據稅收風險管理、全國電子發票等重大改革項目。公司通過對業務變革的研究，爲稅務部門提供自然人稅收管理、稅務數據分析管理、智慧電子稅務局、社保費管理子系統等系統的開發與運維等服務，減少稅源流失。
AI合規稅務工具打造第二曲線，B端業務利潤水平提升顯著
順應大語言模型技術突破和用戶業務、合規、稅收優惠及納稅信用等財稅管理需求，公司結合AIGC技術進一步強化雙中臺ApaaS（基礎服務中臺）和DpaaS（數據中臺）的產品技術，構建數據內容+工具平台+制度規範三位一體的稅務大數據管理體系，幫助客戶實現全景式數據資產管理、一站式數據資源管控、全過程數據質量治理。同時，公司結合專家顧問能力打造“智能管稅”產品進行合規稅優，爲用戶打造輕量化企業稅務共享服務，助力用戶實現集中管理。爲持續加大AIGC技術的應用，公司爲行業從業者提供AI SaaS工具，打造垂直領域GPT應用，面向互聯網公衆，爲億企贏SaaS平台拓新引流。
得益於AIGC技術在產品及運營側的應用，公司B端業務經營成果提升顯著。2023年內，公司B端業務營業收入和淨利潤較上年同期分別增長13.84%/37.37%，整體淨利率22.62%，較上年提升3.87個百分點。公司憑藉億企贏數智財稅雲SaaS平台(不含創新業務客群)活躍進一步提升市場佔有率，2023年末活躍用戶用戶約爲820萬戶，較年初增長16.3%，付費用戶568萬戶，較年初增長29.1%。
新一輪財稅改革醞釀中，公司有望進一步受益於數字財稅發展
公司順應金稅四期發票電子化改革趨勢，抓住企業財稅業務變革和數字化轉型兩大機遇，進一步鞏固提升行業地位。同時，國家減稅降費政策頻出，圍繞稅收優惠、合規諮詢、財經管理賦能等產品及服務逐漸成爲中小微企業的剛性需求，公司B端財稅數字化服務有望躍升到高價值時代。2022年1月《“十四五”數字經濟發展規劃》發佈，提出到2025年，數字經濟邁向全面擴展期，有大量政策鼓勵大力培育數字經濟新業態。
以數據價值開發利用爲核心的數字政府作爲治理能力現代化的重要抓手，已經被中央政府作爲一項戰略性改革任務。2023年年初，“金稅四期”在全國10個省市試點上線，同年12月，中央經濟工作會議明確：謀劃新一輪財稅體制改革，落實金融體制改革，並重點支持科技創新，金稅四期預計於2024年全面推行。稅費大數據爲全量數據，體量巨大、質量優質、覆蓋全面，是政務大數據重要組成部分。作爲國內行業領先的財稅SaaS雲平台服務提供商及稅務數字政務系統建設服務商，良好的政策和市場環境將給公司B端業務帶來極佳的發展機遇。
盈利預測
我們看好公司財稅數字化行業以及財稅SaaS雲平台服務商市場的龍頭地位，深度響應國家政策和發展形勢，業績穩步提升，有望受益於金稅四期落地。預測公司2024-2026年收入分別爲21.72、25.88、30.90億元，EPS分別爲0.60、0.89、1.10元，當前股價對應PE分別爲47.8、32.4、26.3倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
（1）稅收政策變化，導致產品服務不及預期的風險；（2）高端人才競爭，導致人力成本快速上升，人才結構優化放緩的風險；（3）國家政府財政預算收緊，導致G端項目預算減少的風險；（4）軟件行業技術迭代風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券雷棠棣研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲26.64%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.75億，根據現價換算的預測PE爲42.53。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲32.98。
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