泛人群社交業務產品矩陣持續擴充，盈利能力大幅提升。公司泛人群社交產品矩陣較爲豐富，其中MICO、YoHo 等成熟產品貢獻穩定基本盤，SUGO、TopTop 等產品展現強勁增長潛力。公司基於“產品複製”以及“國家複製”戰略，通過中臺研發系統SoloCells 進行產品研發、市場推廣、本土運營、商業化等綜合能力的沉澱及複用，大幅降低了新品研發以及推廣成本，從而使公司具備“邊際成本優勢”。此外，公司亦持續對已上線產品進行優化，持續提升產品商業化效率。受此帶動，公司社交業務盈利能力大幅提升，2023 年實現毛利率48.09%，同比增長14.58pct。
推出LGBTQ+海外社交平台HeeSay，正式入局多元人群社交賽道。根據Frost & Sullivan，LGBTQ 群體將從2021 年的5.38 億人增長至2026 年的6.6億人，且LGBTQ+群體擁有強用戶粘性以及消費能力。赤子城科技於2023H2完成藍城兄弟並表，並於2024 年初正式推出多元人群社區HeeSay。區別於Grindr，Blued 及HeeSay 打破了傳統多元人群社交產品單一的約會交友模式，引入了Post、直播、語音房等豐富的功能，可以推動多元人群社交業務用戶粘性以及ARPU 的提升。我們認爲目前市場未對公司多元人群社交業務進行充分估值，後續該業務有望從業績+估值兩個維度爲公司股價帶來提升空間。
旗艦遊戲表現強勁，創新業務有望於2024 年扭虧爲盈。全球休閒類遊戲規模佔比持續提升，公司2022 年推出首款精品“三合一”手遊《Alice’s Dream：
Merge Island》，該產品通過創新元素的添加，月均流水於23Q4 突破800 萬美元。我們預計2024 年《Alice’s Dream》有望實現盈利，增厚公司利潤；創新業務（IAA 遊戲+流量變現）有望實現盈虧平衡；此外，精品遊戲有望與社交業務實現協同效應，進一步推動公司收入及利潤實現高質量增長。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營收43.9/50.5/57.0 億元；歸母淨利潤4.49/5.58/6.65 億元；對應PE 分別爲11.0/8.9/7.5 倍。公司爲社交出海賽道領跑者，多元化產品矩陣貢獻增長潛力，旗艦遊戲維持亮眼表現，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球宏觀經濟下行；遊戲流水不及預期；社交產品表現不及預期；海外競爭加劇。