投資建議：維持“增持”評級，維持目標價 78.26元。維持盈利預測，預計公司2024-26 年EPS 分別爲3.04 元、3.67 元、4.26 元。
庫存週期後半段，蘇酒的結構性特徵延續。我們認爲當下行業處於庫存週期後半段，產業加速從被動補庫到主動去庫轉變，行業呈現明顯的擠壓式增長和產品結構沉降；在此維度下，蘇酒區域市場處於存量競爭和增量博弈並存的局面，蘇北地區呈現較明顯的擠壓式增長，但在蘇中和蘇南區域仍有增量空間；從價位帶來看，蘇酒次高端以上價位呈現存量狀態，腰部及以下價位仍呈現階段性擴容。
多因素共振，今世緣持續展現逆週期能力。類似於上輪週期，我們觀察到今世緣在本輪產業週期後半段，省內份額仍處於上升趨勢；我們認爲公司增長邏輯主要來自於：1）公司具備產品結構縱深，雅系和開系承接次高端以上需求釋放，契合當下白酒消費趨勢；2）庫存週期後半段，渠道價值階段性大於品牌價值，公司渠道組織架構逐步成熟，渠道推力帶來的優勢凸顯；3）從產品生命週期角度看，雅系和開系仍處於產品週期的發展和成熟階段，尚未達到其天花板。
後周期下今世緣成長空間猜想。在產業週期後半段，市場始終較爲關注公司成長空間，我們認爲公司具備較爲堅實的內生增長基礎：1）從省內維度看，預計白酒消費沉降趨勢或延續一定時間，公司仍有望憑藉渠道優勢和產品生命週期紅利繼續實現份額擴張；2）從全國維度看，省外品牌認知和組織架構的導入需要一定時間，但兩者具備複利效應，伴隨核心省外市場實現點狀突破，公司全國化或邁入提速階段。
風險因素：管理團隊更替、食品安全、產業政策調整等。