投資要點：
地方出版龍頭，營業收入穩健增長，利潤端韌性強勁山東出版作爲地方出版龍頭，擁有出版、印刷、發行及物資貿易等全產業鏈業務，並積極開拓教育培訓、研學文旅等創新業態。公司上市以來營業收入年均複合增長率5.33%，呈現穩健增長態勢。2024年一季度，公司實現營業收入24.70 億元，同比增長13.38%，克服稅收減免政策到期的不利影響，實現歸母淨利潤2.11 億元，同比下降1.10%，扣非歸母淨利潤2.00 億元，同比增長14.67%，利潤端韌性強勁。
背靠山東教育大省，K12 人口紅利仍在，雙教業務持續增長公司業務根植于山東省，2023 年度公司營業收入的86.40%來自省內。山東省作爲人口大省和教育大省，是公司K12 雙教業務發展的堅實基礎。根據山東統計局新生兒數據，並結合升學率等因素，我們測算2024-2025 年山東省K12 在校學生總數仍能保持增長，公司雙教業務發展的基石未動。雖然2026 年K12 學生數預計下降，但考慮到生育高峰期人口進入高年級，人均教材教輔數量有望增加，存在結構化改善。同時，山東省2018 年-2023 年間K12 學生數年均複合增長率高於全國同期水平，在未來負增長階段山東省仍具相對優勢。
股息率及現金分紅率不斷提升，股東回報表現優異從2017 年上市至2023 年，公司股息率從1.71%提升至5.97%，現金分紅率從33.64%提升至49.19%，各項分紅指標持續增長，股東回報居出版公司前列。公司近年來經營活動現金流量淨額穩中有升，賬面資金體量雄厚，2023 年公司賬面貨幣資金68.71 億元，交易性金融資產19.15 億元，定期存款及利息35.51 億元，共計123.37 億元。豐沛的賬面資金及穩定的現金流將爲後續年度的現金分紅提供強有力支撐。
盈利預測與投資建議
我們預計公司24-26 年分別實現營業收入131.88/141.94/148.03 億元，實現歸母淨利潤17.17/19.00/20.06 億元。公司受益於山東省人口優勢，產業鏈完整，主業挺拔。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
行業及稅收政策變化的風險、線上渠道折扣力度加大風險、一般圖書銷量不及預期風險。