近年來，重組膠原蛋白在醫美賽道上，成爲一個繞不開的話題。作爲成份新貴，重組膠原蛋白開始對透明質酸（又名玻尿酸）基、草本植物基發起降維競爭，頗有重塑行業競爭格局的意味。
錦波生物是鉅子生物之後，另一家重注重組膠原蛋白的行業龍頭：這家公司，在國際首次完成重組III型人源化膠原蛋白凍幹纖維產品的上市（*可用於注射的人源化膠原蛋白原材料），先發優勢和*性（三類械字認證）帶動其業績持續大幅增長但就醫美業務而言，錦波生物既是進攻方，又是守擂者。如何看待它的演進預期，正成爲A股醫美賽道一道很具關注度的命題。
01 生命支架：膠原蛋白
膠原蛋白是人體主要的細胞外基質（ECM，約佔85%），是人體組織器官的主要結構蛋白，約佔人體蛋白質總量的30%~40%。
目前學界已發現28種型別的膠原蛋白，分佈在人體不同的組織器官（皮膚、血管、肌腱、筋膜等），全方位參與人體組織器官的修復和再生，因此膠原蛋白也被稱爲“生命支架”。
膠原蛋白的使用可追溯到公元前2000年左右，彼時古埃及人從動物皮裏提取膠原蛋白用作粘合劑。
直到20世紀60年代，科學家們首次從新鮮牛小皮中提取膠原蛋白，拉開了膠原蛋白臨床研究和終端應用的帷幕。1981年，全球*支（牛源）膠原蛋白植入劑Zyderml獲美國FDA批准上市，將膠原蛋白的應用帶向醫療領域。
但是，從牛皮、豬皮、魚皮等動物組織上提取的膠原蛋白，生物活性低、水溶性差、受病毒或微生物污染以及因基因排序不同容易引起人體免疫反應等諸多不良因素一直制約着膠原蛋白的應用。
受益於基因工程學的進步，1997年起科學家們陸續通過畢赤酵母、漢森酵母作爲宿主菌表達出III型和I型膠原蛋白，爲重組膠原蛋白的發展奠定基礎。
儘管理論發跡於國外，但國內在重組膠原蛋白領域的研發上實現“後來居上”，鉅子生物、聚源生物、錦波生物分別發明了各自的重組膠原蛋白製備方法，開啓了重組膠原蛋白在國內的新紀元。
02 “誤闖”醫美界，開啓印鈔機
隨着重組膠原蛋白逐漸成爲醫美界成份的新戰場，錦波生物也因旗下的“重組III型人源化膠原蛋白凍幹纖維”（爲全球*可用於注射的重組人源化膠原蛋白原材料）率先獲得國家藥監局三類醫療器械註冊證而廣受關注，被認爲是繼愛美客之後的下一個“醫美茅”。
殊不知，錦波生物與醫美的結緣有一定的偶然性。
2008年，楊霞創立錦波生物，以各類功能蛋白生命健康新材料的創新研發和產業化爲主要業務，旗下*產品「金波」（抗HPV生物蛋白敷料）於2012年獲批上市。
早在2014年，錦波生物就已經推出重組III型膠原蛋白，但產品主要應用於女性私密養護、鼻腔口腔修復等領域；直到2016年才開始將重組III型膠原蛋白應用於功能性護膚領域（以醫用敷料爲主的二類醫療器械）。
彼時學術界仍未有對重組膠原蛋白的嚴格論證，就連透明質酸還處在市場培育期，因此錦波生物在醫美領域的業務成長也十分緩慢（2020年與重組膠原蛋白相關的美容產品總營收不足0.85億元）。
經過數年的學術論證和市場培育，重組膠原蛋白逐漸成爲醫美材料的新趨勢；在2021年9月，錦波生物的「薇旖美」正式上市，憑藉先發的“三類械字號”開啓了印鈔機模式：
2023年的營業收入和淨利潤分別較2020年增長3.84倍和11.43倍，*性與先發優勢促使其毛利率在2024年一季度錄得91.90%（僅比貴州茅台的91.96%略低0.06個百分點），淨利率高達43.36%。
03 左矛右盾，攻防同頻
2023年7月，原在股轉系統掛牌的錦波生物正式登陸北交所；同年8月份，旗下的“注射用重組III型人源化膠原蛋白溶液”獲藥監局批准上市，手握國內兩項（也是目前唯二的）三類醫療器械以及業績的強勁表現，在重組膠原蛋白的風口下市值在短短一個季度便實現了翻倍。
然而，創下204.24億元市值高點後，錦波生物股價開始回落，至今已跌去逾30%；即使2024年一季度利潤實現1.4倍的增幅仍無力阻擋跌勢。
根據弗若斯特沙利文預測，中國重組膠原蛋白市場規模有望在2027年達到1083億元，2023年至2027年CAGR約41.39%；在行業高增長預期之下，錦波生物的走弱與其經營模式高度相關，本質上錦波生物並非是純正的醫美企業，只是蛋白質相關產品的原料供應商。
2023年業績顯示，錦波生物的醫療器械業務和護膚品業務分別同比增長122.66%和12%至6.79億元和0.76億元，但產品結構出現分化：
（1）“單一材料的醫療器械”同比激增254.65%至5.65億元，但“複合材料的醫療器械”則同比減少11.31%至1.15億元；重要的是，“單一材料”的增長基本依靠「薇旖美」，而「薇旖美」本質上就是一種原料（原料即產品）；
（2）護膚品業務中“單一成分”和“複合成分”的產品分別同比增長65.33%和31.04%至0.16億元和0.59億元。
其中“單一成分的護膚品”增速雖高但*值較低（尤其是2023年6月推出了以A型重組膠原蛋白爲材料的“PortYouth”品牌護膚品），側面證明錦波生物在護膚品領域的弱勢（本就不是這方面出身）。
此外，2023年8月獲得的“注射用重組III型人源化膠原蛋白溶液”成爲了錦波進入國際護膚品巨頭歐萊雅供應鏈的敲門磚，*歐萊雅的「修麗可鉑研」使用，而錦波生物則不再單獨以其爲原料的自主品牌。
從經營戰略上並無顯著的對錯之分，選擇作爲原料供應商能夠爲其擴張的20萬噸產能尋找出路，但失去了護膚品廣闊的市場空間（及想象力）；甚至，在當前重組膠原蛋白的競爭格局下選擇“兩條腿走路”對於非專科生的錦波生物而言更爲穩妥。
雖然其自主的「薇旖美」在迅速搶奪上一代主材（玻尿酸）的市場，但也面臨來自鉅子生物、江蘇吳中、創建醫療的進入威脅；而進一步開發複合成份的護膚品則將產生更高的機會成本和競爭負擔。
是爲結語：與大多數人認爲的不同，在我們看來，錦波生物本來就不是“愛美客”，其發展路徑更像是下一個華熙生物。
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