核心觀點：
Q2 業績環比大增，擬以1.5-3 億元回購股份彰顯信心。6 月27 日公司發佈業績預增公告，預計24H1 實現歸母淨利11.6-12.6 億元，同比+14.54%-24.41%，扣非淨利11.1-12.1 億元，同比+10.46%-20.41%。
其中單二季度預計實現歸母淨利6.93-7.93 億元，同比+16.74%-33.58%，環比+48.60%-70.03%。6 月26 日公司公告擬以1.5-3 億元回購股份，擬回購數量佔總股本比例0.36-0.71%，彰顯長期發展信心。
煤電聯營保障穩健經營，海則灘項目快速推進，火電長期盈利彈性可期。據提質增效重回報行動方案公告，24Q1 公司煤電互補優勢凸顯，歸母淨利同比+11%，扣非淨利同比+12%。24 年公司煤炭產銷量預計實現1200 萬噸以上，成本費用降低5%以上，發電量實現375 億kWh以上，通過長協煤兌現、調峯輔助等手段保障盈利提升。海則灘煤礦預計26Q3 具備出煤條件、27 年投產，1000/年萬噸產能充分釋放後，有望實現燃料100%自給，經我們測算有望降低度電成本約0.09 元。
一體化佈局全釩液流儲能產業鏈，24Q4 逐步投產。據行動方案公告，公司收購匯宏礦業部署158.89 萬噸五氧化二釩優質資源，收購Vnergy70%股權掌握核心專利，24Q4 一期3000 噸/年高純五氧化二釩及300MW 液流電池產線將陸續投產。
融資能力修復，債務規模持續降低。據方案公告，截至23 年末有息負債本金餘額411 億元，較重整前大幅下降，24Q1 資產負債率和財務費用率分別降至51.52%、6.75%，公司融資能力和報表質量逐步修復。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年EPS 0.12/0.13/0.14 元/股，在動力煤自給後火電盈利有望釋放彈性，結合可比公司和歷史估值中樞，維持合理價值1.88 元/股，維持“增持”評級。
風險提示。煤價波動風險；火電電價波動風險；液流電池不及預期。