公司2008年成立，以頁遊研發和發行起家，後“頁轉手”轉型成功並於2015年上市。2014年獨代《全民奇蹟MU》拓展手遊發行業務，2017年併購浙江盛和強化傳奇品類研發優勢並拓展至創新品類，自研併發行《敢達爭鋒對決》等成功產品。2019年以來，在新任管理層帶領下，公司內部治理顯著改善，業務困境反轉，聚焦“研發、發行、投資+IP”戰略，業績重回增長軌道。2024年，公司自研及發行產品矩陣豐富、IP儲備多元，有望開啓新一輪產品週期；自研“形意”大模型落地研發提效，有望建立AI對“研發+發行+IP改編”的提效循環，未來商業化表現值得期待。
內部治理顯著改善，業務困境反轉，新任管理層帶動遊戲業務揚帆起航。
新任董事長具備豐富的遊戲行業從業經驗，持續增持公司股份彰顯對公司發展的長期信心。新任董事長金鋒有超10年遊戲行業經驗；截至2024年3月金鋒累計投入15.3億元增持股，2023年12月成爲公司實控人。
資產結構持續優化。子公司浙江盛和在傳奇品類和創新品類遊戲研發實力深厚，公司於2016年6月、2017年7月、2023年5月分三次合計23.8億元收購浙江盛和100%股權；子公司浙江九翎因傳奇版權糾紛面臨巨額索賠，公司於2020年8月剝離浙江九翎，其面臨的未結重大訴訟仲裁對公司經營產生的風險出清。
傳奇品類穩定核心用戶，創新品類成功拓展年輕用戶，2024年Pipeline儲備豐富，有望開啓新一輪產品週期。
傳奇品類與產業鏈上下游龍頭深度綁定，同時自研創新品類遊戲拓展年輕用戶。公司與盛趣遊戲、貪玩遊戲通過簽訂戰略合作協議、成立合資公司、互相持股等方式深化合作。回合制RPG《石器時代：覺醒》進入App Store暢銷榜Top 8、二次元開放世界《刀劍神域黑衣戰士：王牌》進入App Store暢銷榜Top 8。
“IP儲備+自研能力”加持，2024年產品矩陣豐富。傳奇品類包括《龍騰傳奇》、《梁山傳奇》等；創新品類涵蓋MMORPG《斗羅大陸：誅邪傳說》、開放世界《納薩力克：崛起》、ARPG《盜墓筆記：啓程》、SLG《代號：信長》、策略RPG《關於我轉生變成史萊姆這檔事：新世界》等重磅產品。
“研發、發行、投資+IP”三駕馬車並駕齊驅，自研“形意”大模型落地實現AI全面提效。
研發業務基礎紮實，自研“形意”大模型實現研發提效，助力“IP改編+產品矩陣”策略。研發體系包括3大子公司（上海愷英、浙江盛和、杭州億沐）和7大工作室，建立了管線化、標準化、模塊化和自動化的研發工業化體系。自研“形意”大模型深度融入研發管線，在生成風格化UI框體等精細資產、3D複雜地形圖等大規模資產以及風格化角色原畫等領域提效顯著，可實現文學劇本/劇情自動化拆解、自動生產任務線等功能。
小遊戲和海外發行業務持續創新，投資+IP反哺遊戲業務。發行業務把握小遊戲及海外增量，2024年2月《怪物聯萌》、《仙劍奇俠傳：新的開始》分列微信小遊戲暢銷榜Top9和Top10；儲備SLG新品《代號：信長》有望打開日本市場。IP合作儲備《盜墓筆記》、《死神千年血戰篇》、《奧特曼》、《斗羅大陸》、《信長之野望》、《OVERLORD》、《機動戰士敢達》、《龍族》、《關於我轉生變成史萊姆這檔事》等重磅IP。
盈利預測與投資評級：公司聚焦遊戲“研發、發行、投資+IP”主業，自研“形意”大模型實現 AI 全面提效。2024 年自研及代理發行產品矩陣豐富，小程序遊戲業務及海外發行業務有望爲公司業績打開進一步增長空間。我們預計公司2024-2026年營業收入爲54.59/63.96/69.60億元，歸母淨利潤爲18.65/21.87/23.57億元，EPS爲0.87/1.02/1.09元，PE爲11.3/9.7/9.0X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、新產品上線進度及表現不及預期、老產品流水下滑、運營事故、海外政策變化、管理層相關風險、估值中樞下移、新技術發展不及預期、各公司並不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考。