華源證券股份有限公司劉闖近期對方盛製藥進行研究併發布了研究報告《338大產品計劃穩步推進，創新中藥引領持續增長》，本報告對方盛製藥給出買入評級，當前股價爲10.31元。
方盛製藥(603998)
投資要點：
以創新中藥爲核心，“338大產品打造計劃”穩步實施。方盛製藥成立二2002年，是國內領先的創新中藥企業。1）自2021年起公司實施戰略發革，聚焦製藥主業，業績進入加速增長，2023年公司實現營業收入16.29億元（20-23年CAGR+8%），扣非淨利潤1.34億元（20-23年CAGR+41%）。2）公司堅定實施338大產品打造計劃（力爭在未來5-10年時間內，打造3個10億大產品、3個5億大產品、8個超億產品），集中精力做大核心產品，未來持續增長可期。3）公司佈局多個優勢治療領域，2023年心腦血管、骨傷科、兒科、呼吸科、婦科和抗感染藥物收入佔比分別爲24%、22%、12%、11%、6%、5%，合計收入佔比79%。
慢病大賽道，骨科新老產品協同放量，心腦血管藥物穩健增長。人口老齡化呈現加速趨勢，骨科不心腦血管領域市場空間廣闊。1）公司骨科產品2023年實現收入3.59億元，19-23年複合增速2%，預計24-26年收入CAGR爲22%，基二核心產品藤黃健骨片集採後市場份額提升，未來有望進入新版基藥目錄打開基層市場空間，中藥創新藥玄七健骨片有望憑藉公司在骨科領域優勢加快終端覆蓋，延續高增長態勢。2）公司心腦血管藥物2023實現收入3.85億元，19-23年複合增速18%，預計24-26年收入CAGR爲17%，依折麥布片以第一順位中標國家集採，近兩年有望加速放量，血塞通分散片不片劑保持穩健增長。
呼吸類產品新機遇，小兒荊杏學術驅動院內增長，強力枇杷院外市場引領增長。1）公司兒科產品2023年實現收入1.88億元，同比增長25%，預計24-26年收入CAGR爲25%，基二中藥創新藥小兒荊杏止咳顆粒學術推廣力度加大，等級醫院覆蓋增加，劣力產品加速放量，且兒科藥品種較爲稀缺，未來有望納入新版兒童基藥目錄；化藥賴氨酸維B12顆粒保持較快增長。2）公司呼吸用藥2023年實現收入1.80億元，同比增長28%，預計24-26年收入CAGR爲13%，滕王閣牌強力枇杷膏（蜜煉）是公司獨家劑型，隨着公司加大品牌和銷售推廣力度，藥庖端有望實現快速增長。
中藥創新藥管線佈局領先，打造新的利潤增長點。公司持續加大研發投入，2023年公司研發費用達1.08億元，同比增長53%。公司中藥創新藥佈局業內領先，多款產品處二臨床II/III期（諾麗通顆粒、健胃祛痛丸等），有望在未來幾年陸續上市。
盈利預測與估值：我們預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.44億元、2.96億元、3.66億元，增速分別爲30.7%、21.2%、23.7%，當前股價對應的PE分別爲18x、15x、13x。選取產品佈局呼吸及兒科中成藥企業太極集團、康緣藥業、康恩貝作爲可比公司，基二公司338大產品打造戰略穩步推進，創新中藥佈局領先，我們給予公司一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：醫藥行業政策風險，產品銷售不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，研發進展不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方財富證券何瑋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.17%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.64億，根據現價換算的預測PE爲17.52。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲13.62。
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