投資要點：
源自中山的調味品企業，歷經變革整裝待發。公司主營業務爲調味品的生產與銷售，其中核心品類爲醬油，逐步形成多品類的產品矩陣。2023 年火炬集團及一致行動人重回第一大股東位置，並於23H2 完成董事會改組及聘任新管理團隊，開啓全面改革調整。
三年戰略規劃與24 年限制性股票激勵落地。從定量目標來看，兩者均指向“再造一個新廚邦，實現發展高質量”的目標，不僅對美味鮮或合併營收規模提出約翻倍的增長目標，同時旨在提升營業利潤率。
推進全面改造，實現提質增效。在文化理念與人才管理上，注入市場化理念，加強考覈與激勵，採取四個一批人才機制。在渠道區域的拓展與支持上，加強渠道服務，推進全國化擴張，優化促銷費用，實現最大化效用。在產品與品類重塑上，實施產品分級，提升結構，同時尋求外延發展，實現品類協同，並且強化研發，未來產品由跟隨走向引領。在供應鏈與運營效率上，精益優化營運管理，全面梳理供應鏈流程。通過各項改革，力爭實現量利齊升表現，從而達成三年戰略規劃目標。
聚焦調味品主業，擬逐步剝離非主營業務。調味品業務是公司收入與利潤的核心來源，而其他業務與資產與調味品不存在關聯性，且均處於逐步萎縮和資產閒置狀態。若後續可順利剝離，不但可盤活閒置資產，並且調味品主業有望進一步推動公司內在價值的釋放。關注後續潛在的非主營業務與資產以及少數股東權益事項的處置。
盈利預測與估值：暫不考慮調味品併購以及收回廚邦少數股東權益的情況下，預測2024-26 年歸母淨利潤分別爲7.6 億、9.7 億、12.5 億，分別同比變化-55%、+29%、+29%。當前股價對應PE 分別爲24x、19x、14x（2024/6/26 收盤價）。給予中炬高新可比公司24 年約30 倍PE，給予目標市值227 億，較2024 年6 月26 日收盤市值約26%上漲空間，由“增持”評級上調至“買入”評級。後續仍需關注潛在可能事項，包括地產剝離帶來的地塊價值重估、收購併購以及收回少數股東權益。
股價表現的催化劑：外埠市場拓展超預期，非調味品業務及資產剝離超預期，供應鏈及運營改革致利潤率超預期。
核心假設風險：營銷改革效果低於預期，非調味品業務及資產剝離低於預期，食品安全風險。