投資要點：
2023 年7 月中山國資委重新成爲實控人，管理層變更基本完成，結束五年的經營動盪期。公司新一輪股權激勵目標積極，進一步提振市場信心。
聚焦高鮮醬油，持續迎合新趨勢
我國醬油市場規模穩步提升，由2011 年的299.94 億元增至2022 年的658.57 億元，CAGR 約7.41%。細分品類中高鮮醬油景氣度較高，2023 年行業規模接近200 億，2018-2023 年CAGR 達11%，高於行業整體增速。中炬高新率先佈局高鮮醬油品類，有望享受品類增長紅利。另外公司積極完善零添加、減鹽產品矩陣，持續迎合健康化趨勢。
管理層變更完成，市場化改革落地
經過近五年的磨合調整，2023 年7 月中山國資委重新成爲實控人，核心管理層消費品運作經驗豐富，有望賦能調味品主業發展。同時組織及薪酬市場化改革進行中，人效比有望進入上行通道。隨着2024 年3 月30 日的股權激勵落地，核心骨幹待遇有望進一步提升，凝心聚力衝刺百億目標。
加速全國佈局，渠道提質可期
（1）銷售團隊能力有望提升：公司對銷售團隊進行汰換，團隊能力明顯提升；（2）市場動作有望恢復規範，加強鋪貨動銷；（3）經銷商能力有望提升：2019 年-2022 年公司單位經銷商創收由445 萬元降至267 萬元，雖2023 年經銷商數量增至2084 家，但質量略有退坡。我們認爲隨着薪酬市場化改革及管理層助力，公司有望招攬客群基礎佳、管控能力強的核心經銷商，渠道數量以及質量提升雙因素共振，帶來的收入彈性值得期待。
降本增效進行中，費效優化空間足
公司毛利率較同行而言提升空間大，隨着“廚邦智造”改革逐步落地、自動化生產線上線以及供應鏈優化項目推進，醬油業務人工、運費及製造費用有望持續優化。降本增效措施持續推進，有望進一步釋放盈利空間。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營收分別爲57.75/68.12/81.12 億元，同比增速分別爲12.38%/17.94%/19.08%，歸母淨利潤分別爲7.70/10.10/12.14億元， 同比增速分別爲-54.60%/31.02%/20.25% ， EPS 分別爲0.98/1.29/1.55 元/股。鑑於公司改革預期較強，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、渠道拓展不達預期風險、原料價格上漲風險