投資要點：
安徽合力：國內叉車龍頭企業，實控人爲安徽省國資委。公司前身成立於1958 年，1991年公司主要經濟指標榮登全國叉車行業第一併領導行業至今，2006 年進入世界工業車輛行業十強，2016 年位居世界工業車輛行業七強並保持至今，根據中國工程機械工業協會和公司數據，2023 年公司叉車銷量市佔率24.9%，爲國內第一。受益於行業規模穩健增長，以及自身產品電動化、國際化，2013-2023 年公司營收由65.53 億元穩步增長至174.71億元，CAGR 達10.30%；歸母淨利潤由5.02 億元增長至12.78 億元，CAGR 達9.79%。
叉車市場：內外需求共振，電動化+國際化大勢所趨。叉車作爲重要的物料搬運設備，應用領域十分廣泛，跟隨下游各行業發展而穩健增長。我們判斷國內叉車需求與製造業景氣相關，有望受益於通用復甦，未來行業增長點主要來自電動化、全球化趨勢：1）叉車內銷銷量增速呈週期性變化，與製造業PMI 和物流景氣度相關性較高，未來需求有望受益於通用週期復甦向上。2）電動化：2022 年我國平衡重叉車電動化率爲26.14%，低於全球36.18%水平，我國I 類叉車對IV、V 類叉車的替代仍有提升空間。鋰電叉車相比內燃叉車具備明顯經濟性，有望推動叉車電動化進程加速。3）國際化：國產叉車相對海外品牌具備性價比、交期、鋰電產業鏈領先三大優勢，電動化賦能國產叉車在全球化進程中彎道超車，海外市場成爲國產廠商成長的核心驅動力。由於出口叉車的單車價值量、利潤率較高，有望推動叉車產品結構優化，帶動行業規模及利潤率中樞上移。
順應電動化趨勢，完善全球化佈局及產業結構。電動化：公司順應行業電動化趨勢積極轉型，突破多項電動核心技術，2023 年公司電動叉車銷量佔比57.17%，收入佔比31.12%。
全球化：公司在國內擁有自主營銷網絡，在國外已有七大海外中心，組成了完善的國內外營銷服務體系，產品銷往150 多個國家和地區，叉車出口量逐年上升，2023 年整機出口同比增長21%。2017-2023 年，公司海外收入從13.22 億元增至61.13 億元，CAGR 達29.1%。產業鏈佈局：公司圍繞叉車佈局零部件、後市場、智能物流等業務，打造規模化、智能化、柔性化的整機及零部件產業鏈協同優勢，助力內部降本增效和外部創收。2023年，公司後市場業務營收佔比17%，對比豐田集團43%水平仍有較大提升空間。後市場業務盈利水平高，有望進一步改善公司盈利中樞。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤15.5/18.3/21.6 億元，公司當前股價（2024/6/25）對應PE 分別爲11x/10x/8x，24/25/26 年可比公司PE 均值分別14/11/9x，公司PE 低於行業均值。公司作爲全球前十大叉車生產企業，產品系列齊全，具備較強市場競爭力，銷量連續多年保持國內第一，未來需求有望持續受益於電動化及全球化趨勢，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；外部經營環境風險；市場競爭加劇風險；宏觀經濟增速放緩風險。