投資要點
古法黃金特色品牌，定位高淨值客戶盈利能力強：老鋪黃金成立於2009年，是我國定位高端客群的黃金珠寶品牌，具備奢侈品屬性，公司憑藉着兼具文化、時尚屬性和高級感調性的古法黃金產品和優質的客戶服務吸引了高淨值客戶的青睞，同店保持了高速增長，截至2023 年底，公司門店總數30 家，且均爲直營門店，2023 年共計實現收入31.8 億元，同比+146%，實現歸母淨利潤4.2 億元，同比大幅提升。
古法黃金市場規模仍在保持高速增長：我國黃金珠寶市場整體規模趨於穩定，但古法黃金品類屬於黃金產品中近年來比例持續提升的品種，據行業協會統計，我國古法黃金珠寶按銷售收入計的市場規模由2018 年的130 億元飆升至2023 年的1573 億元，複合年增長率爲64.6%，且根據弗若斯特沙利文預計，2024-2028 年，古法黃金市場規模還將保持平均20%以上的增速。而老鋪作爲古法黃金的引領者，2023 年單店銷售額破1 億元，遠高於同行單店銷售額。
全直營模式覆蓋了較多高端購物中心，已經形成了較好的品牌展示：公司目前的渠道主要在一線和新一線城市的高端購物中心中，截至2024年4 月，老鋪黃金在中國十大高端購物中心（包括北京SKP、南京德基廣場、北京國貿商城、上海國金中心商場、上海恒隆廣場、杭州大廈、杭州萬象城、西安SKP、廣州太古匯和成都國際金融中心）的覆蓋率爲80%，在中國黃金珠寶品牌中排名第一。公司作爲高端品牌，尤其在高淨值人群中，公司已具備與國際一線珠寶品牌相媲美的知名度和市場認可度。2024-2026 年，公司還將計劃在內地新增自營門店10 家，在境外如中國香港，中國澳門和新加坡等地新開門店5 家。
盈利預測與投資評級：老鋪黃金是我國古法金品類的頭部品牌，在高淨值客戶中有較好的口碑，以較好的產品品質設計和服務保持了較好的行業地位，2024 年以來金價上漲較爲明顯，但公司依然能保持在較高定價，盈利能力維持在高位，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤7.8/10/12.3 億元，同比增速爲88%/29%/22%。IPO 發行價格爲40.5 港幣，發行價格對應2024-2026 年PE 爲8/6/5 倍。
風險提示：消費降級下終端消費疲軟，金價波動風險，古法黃金品類拓展不及預期，開店不及預期