事件：公司發佈公告，擬向不特定對象發行A 股可轉換公司債券籌集資金不超過49 億元，用於廣東陸豐核電站5、6 號機組項目建設。這兩個項目已分別於2022 年9 月、2023 年8 月開工，預計於2027 年、2028 年正式投入運營，項目資本金內部收益率預計可達9%水平。
本次發行可轉債有助於優化財務結構， 若按現價發行預計攤薄eps 約2% 。公司2021/2022/2023/2024Q1 資產負債率分別爲62.27%、61.39%、60.19%及59.82%，本次發行有助於改善公司資產負債結構、優化融資成本。若按照現價發行，預計攤薄eps 約2%。
核電機組是公司核心盈利資產，機組投產支撐電力銷售業務穩健增長。公司24Q1 實現營業收入191.81億元，同比增長4.88%；實現歸母淨利潤36.04 億元，同比增長3.38%。營收結構方面，公司23 年電力銷售營收625.17 億元，佔公司23 年總營收825.49 億元的比例爲75.73%。23 年全年實現上網電量1670.72 億千瓦時，同比增長6.78%，主因防城港3 號機組2023Q1 投產，以及22 年臺山2 號機組三季度大修基數較低。
防城港4 號機已於24H1 投產發電，台山1 號機檢修完畢，2024 年公司業績穩步提升。新機組投產方面，防城港4 號機組已於2024 年5 月25 日投入運行，在運機組裝機容量由 30568MW增至31756MW。
電價方面，防城港4 號機組電價預估與防城港3 號一致，根據最新會計準則，此前調試階段的發電量直接計入營業收入，而此時在建工程並未轉固，不用計提折舊，因此項目調試期間利潤率極高，參考防城港3 號機組投產後利潤表現，預計4 號機組全年也將貢獻較高利潤。在役機組檢修方面，2023 年1 月臺山1 號機組再次進入換料大修期及研究實驗，2023 年11 月底台山1 號機組正式重啓，意味着EPR 技術順利完成相關實驗和考覈，2024 年臺山機組運行將回歸正常。
公司當前在建核電機組6 臺，覈准待建4 臺（含控股股東委託管理的核電機組），預計2024-2030 年公司核電裝機將保持穩定增長。按照核電建造週期需要60 個月進行考慮，預計公司未來幾年核電投產節奏如下：2025 年將投產1 臺（惠州1 號），2026 年將投產2 臺（惠州2 號、蒼南1 號），2027 年將投產2 臺（蒼南2 號、陸豐5 號），2028 年將投產1 臺（陸豐6 號）。另外公司管理覈准待建4 臺機組，分別爲寧德3、4 號，惠州3、4 號機組，預計這些機組在今明兩年陸續開工，並於2029-2030 年陸續投產。這意味着到2030 年之前，公司每年均有1-2 臺的核電機組投產，有望帶來高確定性的盈利穩定增長。
公司正積極策劃惠州、蒼南核電資產收購方案。集團承諾“對於集團在中國境內擁有的保留業務，最晚不遲於核電項目開工後五年內，在項目符合注入條件後將核電資產注入上市公司”。根據公司公告，公司正在積極策劃惠州、蒼南核電資產收購方案。
盈利預測與估值：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲118.7、124.00、130.7 億元，同比增長率分別爲10.7%、4.4%、5.4%。當前股價對應的PE 分別爲19、18、17 倍。假設2024-2026 年分紅率維持45%，則2024-2026 年公司股息率分別爲2.6%、2.7%、2.9%，維持“買入”評級。港股中廣核電力2024-2026 年股息率分別爲3.2%、3.3%、3.5%，建議關注中廣核電力。
風險提示： 1）項目投產進度不及預期。2）電價下行等。