核心觀點：
公司系中高端童裝運營企業，電商渠道優勢明顯。公司成立於1992 年，2022 年上市，2014-2021 年公司收入/歸母淨利潤的複合增速分別達20.82%、22.92%，增長快速。2023 年公司實現收入11.52 億元，同比+0.76%，歸母淨利潤1.80 億元，同比+8.55%，其中直營/加盟/電商收入佔比分別爲19.93%/14.74%/65.33%。截至2023 年末，公司門店539 家（其中直營165 家、加盟374 家）。
我國童裝市場增速快、規模大、集中度低。根據彭博引用的歐睿數據，2023 年我國童裝市場規模達550.33 億美元，同比增長14.16%，2003-2023 年我國童裝市場規模CAGR 達11.78%，同期全球/美國/西歐分別爲3.54%/1.88%、0.28%。2021-2023 年國內童裝前12 大公司市場份額合計佔比分別爲18.1%/17.0%/15.4%，其中僅巴拉巴拉品牌市佔率大於5%，童裝市場集中度較爲分散。
公司童裝多品牌矩陣經驗豐富，收回暇步士成人裝自營，將進一步拓展品類，有望實現高成長。公司成功實施童裝多品牌矩陣，各品牌定位不同消費市場，形成對童裝市場多維度、深層次的覆蓋滲透。2024 年，公司收回暇步士成人裝自營，陸續從產品、渠道等多方面提升品牌，在確保原有童裝業務高質量發展的同時，大力打造成人裝業務，有望助力公司業務實現較快增長。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司EPS 分別爲2.14 元/股、2.63 元/股、3.25 元/股。參考可比公司估值，綜合公司收回暇步士成人裝運營的業務變化、盈利能力、公司未來業績增速，給予公司2024 年12XPE，對應合理價值25.66 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。童裝行業競爭日益加劇風險，品牌授權風險，存貨及其跌價風險。