核心观点：

公司系中高端童装运营企业，电商渠道优势明显。公司成立于1992 年，2022 年上市，2014-2021 年公司收入/归母净利润的复合增速分别达20.82%、22.92%，增长快速。2023 年公司实现收入11.52 亿元，同比+0.76%，归母净利润1.80 亿元，同比+8.55%，其中直营/加盟/电商收入占比分别为19.93%/14.74%/65.33%。截至2023 年末，公司门店539 家（其中直营165 家、加盟374 家）。

我国童装市场增速快、规模大、集中度低。根据彭博引用的欧睿数据，2023 年我国童装市场规模达550.33 亿美元，同比增长14.16%，2003-2023 年我国童装市场规模CAGR 达11.78%，同期全球/美国/西欧分别为3.54%/1.88%、0.28%。2021-2023 年国内童装前12 大公司市场份额合计占比分别为18.1%/17.0%/15.4%，其中仅巴拉巴拉品牌市占率大于5%，童装市场集中度较为分散。

公司童装多品牌矩阵经验丰富，收回暇步士成人装自营，将进一步拓展品类，有望实现高成长。公司成功实施童装多品牌矩阵，各品牌定位不同消费市场，形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。2024 年，公司收回暇步士成人装自营，陆续从产品、渠道等多方面提升品牌，在确保原有童装业务高质量发展的同时，大力打造成人装业务，有望助力公司业务实现较快增长。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司EPS 分别为2.14 元/股、2.63 元/股、3.25 元/股。参考可比公司估值，综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、公司未来业绩增速，给予公司2024 年12XPE，对应合理价值25.66 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。童装行业竞争日益加剧风险，品牌授权风险，存货及其跌价风险。