鋰價下行和稅務訴訟拖累公司Q1 業績。公司2024 年Q1 營收25.9 億元，同減77.4%；歸母淨利爲虧損39.0 億元。我們認爲公司Q1 的虧損主要受鋰價下跌和SQM 稅務訴訟裁決影響。
鋰礦產量創新高，彰顯格林布什資源稟賦。公司同時佈局優質的硬巖鋰礦和鹽湖鋰礦資源，以格林布什鋰輝石礦和四川雅江措拉礦爲資源基地，並通過投資SQM 和日喀則扎布耶的部分股權，進一步擴大了對境內外優質鹽湖鋰礦資源的佈局。公司鋰資源100%自給自足，截止2023 年年底，公司權益鋰資源量約1777 萬噸。2023 年公司生產鋰精礦152.2 萬噸，同增12.9%；銷售鋰精礦84.5 萬噸，同增11.3%；庫存鋰精礦爲40.9 萬噸，同增38.3%。
我們認爲公司鋰精礦產量上升，反映了格林布什鋰礦優秀的資源稟賦和有效的技改升級。但較高的庫存鋰精礦和2024 年前鋰精礦和鋰鹽定價機制存在時間週期錯配，使得公司在24 年上半年存在消化高價鋰礦的經營壓力。
鋰礦定價機制調整，鋰鹽盈利能力修復。公司在國內外共建有五個鋰化合物生產基地，鋰化合物年產能已達到8.88 萬噸。公司計劃在張家港和奎納納再建設3 萬噸和2.4 萬噸氫氧化鋰項目，使得公司鋰鹽產能達到14.38 萬噸。
2023 年，公司產量爲50714 噸，同增7.3%；銷量56654 噸，同減2.5%。
截止23 年年末，公司鋰鹽庫存爲13186 噸，同增350%。我們認爲公司優質的鋰資源供應是公司鋰鹽環境競爭力的主要來源，隨着公司與格林布什鋰精礦定價機制的調整，公司鋰鹽環節的盈利能力有望修復。
SQM 稅務訴訟帶來業績衝擊。根據彭博社預計，公司聯營公司SQM2024 年第一季度業績同比將大幅下降。同時據SQM，其基於最新稅務訴訟裁決情況重新審視所有稅務爭議金額的會計處理，並預計可能將減少其2024 年第一季度的淨利潤約11 億美元。考慮公司股權比例，對公司業績影響爲2.4 億美元。
盈利預測與評級。公司是鋰全產業鏈核心標的，擁有全球最優質鋰礦山泰利森，通過參股SQM 等方式控制全球頂級鹽湖資源，礦山及鋰鹽產品成本處於領先位置。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲-0.53、1.83 和2.63元/股，每股淨資產爲30.84、32.67 和35.30 元。由於公司24Q1 存在SQM稅務糾紛等影響，對公司24 年淨利潤衝擊較爲明顯，我們選擇PB 作爲估值方法。參考可比公司估值水平，給予2024 年1.4-1.6 倍PB 估值，對應合理價值區間43.18-49.34 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。鋰鹽價格下跌，奎納納等新建鋰鹽項目建設、爬坡進度低於預期。